楊子榮 中國社會科學院世界經(jīng)濟與政治研究所副研究員

受新冠疫情、烏克蘭危機以及發(fā)達經(jīng)濟體刺激政策等多重因素影響，2022年全球通脹持續(xù)走高，并迫使全球央行史無前例同步進入加息潮。但伴隨著當前通脹壓力緩解，全球央行呈現(xiàn)“梯隊式”降息特征。而日前加拿大中央銀行和歐洲中央銀行宣布降息，標志著今年6月成為全球主要央行貨幣政策轉向寬松的轉折點。這對于全球經(jīng)濟和金融雖是利好，但影響程度有限，且主要央行降息時點錯位，尤其是美聯(lián)儲降息時點不確定還可能產(chǎn)生額外沖擊。

全球主要央行呈現(xiàn)“梯隊式”降息特征

伴隨著通脹壓力的緩解，2023年以來，全球主要央行陸續(xù)開始降息，并表現(xiàn)出“梯隊式”降息特征。此外，與以往美聯(lián)儲率先降息、其他央行跟隨降息的一般規(guī)律不同，本輪美聯(lián)儲降息時點相對靠后。

第一梯隊：新興經(jīng)濟體率先降息。由于主要發(fā)達經(jīng)濟體維持利率在限制性水平，新興經(jīng)濟體普遍面臨著資本外流和匯率貶值的雙重壓力，且外債負擔持續(xù)加重。2023年，部分通脹率下降較快、經(jīng)濟基本面惡化的新興經(jīng)濟體選擇率先降息，如巴西、阿根廷、智利和秘魯?shù)取＿@部分經(jīng)濟體降息的典型特征是連續(xù)降息、降息節(jié)奏密集。截至2024年6月中旬，巴西央行已降息7次，累計降息幅度達325個基點；阿根廷央行降息6次，累計降息幅度更是高達9300個基點；智利央行降息7次，累計降息幅度達525個基點。

第二梯隊：主要發(fā)達經(jīng)濟體隨后降息。與新興經(jīng)濟體相比，發(fā)達經(jīng)濟體的勞動力市場較為緊張、通脹率下降更為緩慢，這使得其降息時點相對滯后。2024年上半年，考慮到通脹壓力緩解和經(jīng)濟表現(xiàn)疲軟，部分發(fā)達經(jīng)濟體開始降息，如瑞士、瑞典、加拿大和歐元區(qū)等。這部分經(jīng)濟體降息的典型特征是態(tài)度謹慎、降息節(jié)奏平緩。截至2024年6月中旬，瑞士、瑞典、加拿大和歐元區(qū)的央行分別降息1次，且降息幅度均為25個基點。

第三梯隊：美聯(lián)儲靠后降息。由于經(jīng)濟基本面強勁和核心通脹超預期粘性，市場預期的美聯(lián)儲降息時點不斷延后。2024年6月，美聯(lián)儲在議息會議中聲明繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率不變，且點陣圖顯示今年內預計僅降息1次，降息幅度為25個基點。未來，美聯(lián)儲降息路徑存在較大不確定性，如果通脹持續(xù)下降或失業(yè)率意外上升，美聯(lián)儲將提前降息；如果通脹繼續(xù)橫向移動且勞動力市場維持緊張態(tài)勢，美聯(lián)儲將延后降息。

全球主要央行“梯隊式”降息的影響

主要央行貨幣政策“梯隊式”降息對全球經(jīng)濟和金融影響整體有利，但目前主要發(fā)達經(jīng)濟體降息幅度較小，利好程度有限，且主要央行降息時點錯位，尤其是美聯(lián)儲降息時點不確定可能對全球經(jīng)濟和金融產(chǎn)生沖擊。

第一，全球流動性有望寬松，尤其是緩解新興市場流動性壓力。2022年以來，主要發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)加息，導致發(fā)達經(jīng)濟體資產(chǎn)對外資的吸引力上升，新興市場資產(chǎn)的吸引力有所下降。根據(jù)國際金融協(xié)會的數(shù)據(jù)，2022年和2023年，新興市場資金凈流入規(guī)模分別為27.6億美元和1773.7億美元，顯著低于疫情前水平。伴隨著主要央行陸續(xù)開始降息，外資流入新興市場的速度再次提升。2024年前5個月，新興市場資金凈流入規(guī)模已達到1130.7億美元。

第二，部分貨幣短期貶值壓力較大，全球匯市波動加劇。美元作為全球最主要的國際貨幣，美聯(lián)儲貨幣政策調整是影響全球貨幣匯率的關鍵因素。2022年以來，由于美聯(lián)儲持續(xù)加息，美元指數(shù)快速上升，一度升至114.8，創(chuàng)下近二十年來最高值。盡管2023年7月以來，美聯(lián)儲停止加息，但美元指數(shù)依然處于高位震蕩。2024年4月至5月期間，由于美聯(lián)儲降息預期減弱，強勢美元甚至引發(fā)亞洲貨幣貶值風暴，日元、韓元、馬來西亞林吉特、印尼盾等多國貨幣對美元匯率大幅貶值，部分央行更是被迫采取匯率干預措施。短期內，其他貨幣兌美元或將繼續(xù)承壓，而主要央行降息時點錯位及美聯(lián)儲降息時點不確定，可能導致全球匯市劇烈波動。

第三，全球貿易低位弱反彈。WTO公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年，由于受持續(xù)通脹和緊縮貨幣政策的影響，全球商品貿易下降1.2％。從主要市場需求看，歐洲、北美和亞洲進口量分別下降4.7％、2.0％和0.6％。主要經(jīng)濟體開始降息，有助于刺激發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長和進口需求，尤其是對商業(yè)周期較為敏感的行業(yè)應該會趨于穩(wěn)定和反彈。WTO預計，2024年，全球貿易量將增長2.6％，但仍低于疫情前水平，且地緣沖突、保護主義等帶來的不確定性正在顯著上升，全球貿易仍存在較大下行壓力。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲