周學(xué)智 中國社會科學(xué)世界經(jīng)濟與政治研究所助理研究員

近日，日本的中央銀行日本銀行召開既定金融政策會議。本次會議中，日本央行對貨幣政策進行了明顯調(diào)整，宣布“退出負(fù)利率”。此次日本貨幣政策調(diào)整的力度究竟有多大？又對金融市場有何影響？

此次貨幣政策調(diào)整的標(biāo)志性意義大于實際意義

此次貨幣政策調(diào)整中，日本央行結(jié)束了2016年以來的“負(fù)利率”政策，并且時隔17年首次加息，極具標(biāo)志性意義。但是以“升息”為標(biāo)志的貨幣政策調(diào)整，力度真的很大嗎？

此前日本央行在利率方面的調(diào)控主要包含兩項：短期利率操作和長期利率操作。在短期利率操作方面，此前明確將對金融機構(gòu)在日本銀行賬戶中的部分資金實施-0.1%的利率。金融機構(gòu)在日本銀行賬戶中的資金可以分為三部分，也即所謂“三層構(gòu)造”：第一層是以金融機構(gòu)2015年在日銀賬戶中的資金為參考計算出的“基礎(chǔ)余額”；第二層是以存款準(zhǔn)備金為代表的“宏觀加算余額”；第三層是除以上提到的資金外的資金。所謂“負(fù)利率”，正是對第三層資金征收0.1%的“保管費”，以此來刺激金融機構(gòu)盤活貨幣進行放貸。根據(jù)日本野村研究所和日本銀行的測算，第三層資金總額約為5兆日元，而日本存款準(zhǔn)備金總額在500兆日元以上?？梢娬咝载?fù)利率涉及的金額并不多。

在長期利率操作方面，日本央行取消了此前對10年期國債收益率設(shè)置的1%上限。此舉貌似允許日本10年期國債收益率升破1%，但實際上效果并不大。原因在于，當(dāng)前美國10年期國債收益率比較穩(wěn)定，沒有對日本10年期國債收益率上拉的力量。加之日本經(jīng)濟未來經(jīng)濟預(yù)期和通脹都較為一般，所以日本10年期國債收益率在0.75%左右的位置比較穩(wěn)定，那么目前看1%的上限實際上就可有可無。

此外，此次貨幣金融政策調(diào)整還涉及一些資產(chǎn)購買行為的改變。例如對股票指數(shù)ETF基金、不動產(chǎn)投資基金、商業(yè)票據(jù)、公司債等資產(chǎn)的購買行為停止或逐步縮減。這也會起到一定的緊縮作用。但要注意的是，日本央行資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年2月，上述四類資產(chǎn)的總額為46.6萬億日元，日本央行資產(chǎn)總額則為760.4萬億日元。所以對上述資產(chǎn)購買力度的減弱對日本央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響有限。在日本銀行資產(chǎn)負(fù)債表中，國債金額為600.8萬億日元，長期國債為596.7萬億日元，所以日本央行對長期國債的態(tài)度更為重要。在此次會議中，日本央行對長期國債的操作沒有明顯變化。

此次貨幣政策調(diào)整對金融市場的影響有限

日本央行此次貨幣政策對金融市場的影響較為有限，市場甚至將其解讀為“靴子落地”。究其原因，就是日本的股、債、匯市運行的邏輯沒有因為此次象征意義大于實際意義的貨幣金融政策調(diào)整而出現(xiàn)根本改變。

從股市角度看，東京日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，但其中一個重要背景是以美國股市為代表的全球股市的上漲，日本股市的上漲并不特殊。在政策力度的標(biāo)志性意義大于實質(zhì)性意義的情況下，“退出負(fù)利率”難以改變?nèi)毡竟墒械募扔凶邉?。日?0年期國債收益率受到美國乃至全球?qū)?yīng)國債收益率的影響較大，目前，美國10年期國債收益率繼續(xù)突破前高的可能性不大。加之日本國內(nèi)經(jīng)濟力度較弱，所以日本10年期國債收益率上行空間不大。此前設(shè)置1%上限的實際意義有限，那么刪除相關(guān)內(nèi)容的意義也同樣有限。日元對美元匯率與10年期國債利差息息相關(guān)。日本銀行對貨幣政策的調(diào)整幅度之小，很難改變當(dāng)前日美利差較大的現(xiàn)實。

未來，日本銀行繼續(xù)收緊貨幣政策的可能性不大：一是因為全球主要央行已經(jīng)開始面臨降息的抉擇，二是因為目前日本經(jīng)濟運行比較平穩(wěn)但并不強勁，除了抓住當(dāng)前窗口期將非正常貨幣政策調(diào)整為正常，尚無進一步加息的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲