馬雪 中國(guó)現(xiàn)代國(guó)際關(guān)系研究院美國(guó)研究所副研究員

美國(guó)勞工部12日公布的數(shù)據(jù)顯示，2月，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲3.2% ，略高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的3.1%，通脹已連續(xù)第二個(gè)月高于預(yù)期。過(guò)去三個(gè)月的通脹率按年率計(jì)算要快于過(guò)去12個(gè)月，這表明，美國(guó)的通脹比想象的更加根深蒂固。

從通脹結(jié)構(gòu)來(lái)看，美國(guó)通脹下行受阻的根源在于核心服務(wù)價(jià)格居高不下。1月核心服務(wù)通脹同比為5.4%，較2023年12月上行0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.7%。核心服務(wù)價(jià)格中起最重要作用的就是房屋租金。1月，主要居住租金和業(yè)主等價(jià)租金同比繼續(xù)回落；但主要居住租金環(huán)比上漲0.4%，與上月持平，業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比上漲幅度擴(kuò)大至0.6%，為2023年4月以來(lái)最高點(diǎn)。

與此同時(shí)，除住房外的服務(wù)價(jià)格通脹壓力也較大。1月，除住房外的服務(wù)價(jià)格環(huán)比上漲0.6%，為2022年9月以來(lái)最高點(diǎn)。上月，商品價(jià)格下降0.2%，除貿(mào)易和運(yùn)輸外的服務(wù)業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.8%，是有記錄以來(lái)第二大月度漲幅。大部分漲幅是由醫(yī)療保健、專(zhuān)業(yè)服務(wù)、金融服務(wù)和娛樂(lè)等領(lǐng)域的上漲推動(dòng)的。其中，金融服務(wù)和醫(yī)療保健價(jià)格漲幅較大，酒店價(jià)格也大幅上漲。因此，從結(jié)構(gòu)上看，核心服務(wù)通脹成了阻礙美國(guó)通脹下降的關(guān)鍵因素。

從美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)看，通脹下降通常與失業(yè)率上升有關(guān)，但美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)顯示，2月份，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)崗位增加27.5萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的19.8萬(wàn)個(gè)。盡管該數(shù)據(jù)與前兩個(gè)月相比已出現(xiàn)大幅下調(diào)，但仍超過(guò)20萬(wàn)個(gè)，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的整體步伐較為穩(wěn)健。如何解釋美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)性和韌性表現(xiàn)？從需求方面來(lái)說(shuō)，既有結(jié)構(gòu)性因素，也有周期性因素。結(jié)構(gòu)性因素包括，醫(yī)療保健等行業(yè)似乎永遠(yuǎn)需要超額的人員配備，源于美國(guó)嬰兒潮一代對(duì)醫(yī)療的需求，以及這代人永久性退出勞動(dòng)力市場(chǎng)對(duì)勞動(dòng)力供應(yīng)的沖擊。根據(jù)美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)，醫(yī)療保健和社會(huì)援助部門(mén)2月份新增了9.07萬(wàn)名員工，高于1月份的8.66萬(wàn)名，更是遠(yuǎn)高于去年2月份的6.45萬(wàn)名。一些周期性較強(qiáng)的行業(yè)似乎也表現(xiàn)良好，2月份休閑和酒店業(yè)增加了5.8萬(wàn)個(gè)工作崗位，建筑業(yè)增加了2.3萬(wàn)個(gè)工作崗位，但制造業(yè)減少了 4000個(gè)工作崗位。

從美國(guó)股市運(yùn)行情況看，股市非理性繁榮助長(zhǎng)了持續(xù)通脹。自2023年10月底以來(lái)，美國(guó)股市幾乎不間斷地上漲。像比特幣這樣的投機(jī)性賭注又重新流行起來(lái)。黃金價(jià)格飆升，直到最近才出現(xiàn)回調(diào)。垃圾債券相對(duì)國(guó)債的利差表明風(fēng)險(xiǎn)又回來(lái)了。在20世紀(jì)90年代的這種市場(chǎng)運(yùn)行中，前美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫?格林斯潘曾呼吁不要出現(xiàn)“非理性繁榮”。但美聯(lián)儲(chǔ)不再那么謹(jǐn)慎，因?yàn)樗庇谛紤?yīng)對(duì)通脹斗爭(zhēng)的勝利即將到來(lái)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和其他官員表示，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能因通脹數(shù)據(jù)略顯令人失望而進(jìn)一步加息，相反，美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)將利率維持在當(dāng)前水平更長(zhǎng)的時(shí)間。這使得華爾街開(kāi)始了樂(lè)觀情緒，認(rèn)為可以擁有強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)和可觀的股市回報(bào)。繁榮的股市和收益率較高的債券產(chǎn)生了積極的“財(cái)富效應(yīng)”，鼓勵(lì)消費(fèi)者消費(fèi)而不是緊縮開(kāi)支，使得通脹持續(xù)高漲。

從美國(guó)貿(mào)易政策的情況看，美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品維持高關(guān)稅無(wú)疑對(duì)通脹回落造成阻礙。原本許多美國(guó)企業(yè)依靠低貿(mào)易壁壘建立國(guó)際供應(yīng)鏈，從而降低成本，但高關(guān)稅抑制了這一降低成本的路徑。從美國(guó)商會(huì)的調(diào)查數(shù)據(jù)來(lái)看，在美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的2000億美元商品征稅中，將有74.3%的美國(guó)企業(yè)受到影響，而在中國(guó)對(duì)從美國(guó)進(jìn)口的600億美元商品的反制措施中，將有67.6%的美國(guó)企業(yè)受到波及，這包括利潤(rùn)虧損、生產(chǎn)成本提高，市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品需求降低等。其中，美國(guó)中小企業(yè)受到的沖擊最大。美國(guó)全國(guó)獨(dú)立企業(yè)聯(lián)合會(huì)的調(diào)查顯示，23%的美國(guó)小企業(yè)表示，通貨膨脹是他們最緊迫的商業(yè)問(wèn)題。鑒于此，美國(guó)小企業(yè)樂(lè)觀指數(shù)從1月份的89.9降至89.4，該指數(shù)低于50年來(lái)的平均值98點(diǎn)已有兩年多了。

從美聯(lián)儲(chǔ)抑制通脹的政策來(lái)看，提高利率控制通脹的效果不佳。從2022年3月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，自去年7月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直將基準(zhǔn)短期利率維持在5.25%-5.5%左右，為23年來(lái)的新高。通常情況下，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)提高利率時(shí)，會(huì)抑制私營(yíng)部門(mén)的需求和資產(chǎn)價(jià)格，并減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但當(dāng)前這種情況并沒(méi)有發(fā)生，反而出現(xiàn)了歷史性的財(cái)富轉(zhuǎn)移，即私營(yíng)部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表大幅改善，而政府的資產(chǎn)負(fù)債表大幅惡化。此外，利率對(duì)美國(guó)各地通脹造成不同程度的影響。美國(guó)東北部的通貨膨脹正在降溫，但南部的情況看起來(lái)更嚴(yán)重。根據(jù)美國(guó)勞工部最新的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，2月份，東北地區(qū)的物價(jià)同比上漲2.4%，而南方地區(qū)的物價(jià)上漲3.7%。邁阿密-勞德代爾堡-西棕櫚灘都會(huì)區(qū)的年通貨膨脹率為4.9%，而紐約-紐瓦克-澤西市為2.9%。但地區(qū)差異不太可能影響美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策，因?yàn)楣賳T們更關(guān)心全國(guó)平均水平。

由于近期數(shù)據(jù)顯示美國(guó)控制通脹的波折不斷，同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)看起來(lái)仍具韌性，因此，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間表的預(yù)期也被不斷推遲。目前，美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息更可能發(fā)生在6月，概率為53.7%；而3月降息的可能性已經(jīng)從一個(gè)月前的55%左右降至10%，3月維持利率不變的概率則高達(dá)90%。在過(guò)去的一年里，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們爭(zhēng)論了三種不同的美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑——硬著陸（衰退）、不著陸（通脹上升）或軟著陸（通脹降低但不衰退）。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)走在鋼絲線上，如果美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間維持過(guò)高利率，可能會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并面臨經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)；但過(guò)早降息可能會(huì)降低企業(yè)資本改善以及消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)新房或汽車(chē)的借貸成本，從而重新引發(fā)通脹。

編審：唐華 蔣新宇 張艷玲