蔡彤娟 中國人民大學(xué)重陽金融研究院宏觀研究部主任、研究員

近日，美聯(lián)儲發(fā)布的議息決議顯示，將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間維持在5.25%-5.5%不變，連續(xù)第三次保持其基準利率不變。美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示本輪加息周期可能已經(jīng)結(jié)束，明年或?qū)㈤_始降息。這意味著美聯(lián)儲不愿看到借貸成本的繼續(xù)上漲。

盡管美國的通脹率在過去一年有所緩解，但仍高于美聯(lián)儲2%的長期目標。為什么美聯(lián)儲在尚未實現(xiàn)通脹目標的情況下釋放降息預(yù)期？主要是由于通脹回落的步伐快于預(yù)期——當(dāng)前美國通脹率已遠低于最近的峰值。11月，美國的CPI環(huán)比小幅上漲0.1%，較10月3.2%的同比漲幅大幅下降。另外，與一年前相比，11月，核心物價指數(shù)增長了4%，與10月持平。

同時，鮑威爾明確警告，為了打贏這場高通脹阻擊戰(zhàn)，美聯(lián)儲可能會決定再次加息。所以是否加息，還是取決于美國的通脹率。但是，美聯(lián)儲現(xiàn)在越來越有信心，認為不需要通過進一步加息來擊敗通脹。

關(guān)于明年是否進入降息周期，12月，美聯(lián)儲議息會議發(fā)布的點陣圖顯示，本輪加息周期或已宣告結(jié)束，同時暗示明年可能降息3次。市場傾向于認為2024年大概率會降息，所以現(xiàn)在更關(guān)心降息時點和幅度。至于時點，明年3月降息的可能性很大，因為通脹走低是促使美聯(lián)儲采取行動的關(guān)鍵因素。而且，如果降息，不會等到實現(xiàn)2%通脹率目標再降息，因為會太晚——政策需要一段時間的滯后期才能影響到經(jīng)濟。此外，11月的總統(tǒng)大選，也會讓美聯(lián)儲傾向于明年早些采取行動，以避免政治上的糾葛。

未來幾個月，美國居民在疫情期間積累起來的超額儲蓄將趨于耗盡，消費貸、債務(wù)等非房貸利息負擔(dān)將大幅上升，或?qū)?dǎo)致美國居民的消費增速放緩；同時，美國勞動力市場將從緊張狀態(tài)逐漸趨于松弛，政府補貼等財政支出逐漸過峰，也會對美國消費形成掣肘，進而美國經(jīng)濟增速將出現(xiàn)趨勢性放緩。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織預(yù)測，美國明年將放慢增長步伐，這是導(dǎo)致全球經(jīng)濟增長放緩的關(guān)鍵因素。美國經(jīng)濟增速預(yù)計將從2023年的2.4%放緩至2024年的1.5%。失業(yè)率如果持續(xù)明顯高于4.0%，可能觸發(fā)美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向。

自2022年初美聯(lián)儲開啟加息周期以來，降息預(yù)期不時出現(xiàn)，并與經(jīng)濟政策相互影響。有加息就會有降息。那么，2024年，美聯(lián)儲貨幣政策會轉(zhuǎn)向么？這主要受三大因素影響：

一是經(jīng)濟增長因素。如前所述，2024年，美國經(jīng)濟增長預(yù)期不及2023年。如果美國經(jīng)濟逐漸降溫甚至冷卻，美聯(lián)儲為實現(xiàn)經(jīng)濟社會的“軟著陸”，避免經(jīng)濟衰退，將有很大概率提前開啟降息通道。

二是通脹因素。如果美國通脹水平特別是核心通脹率反彈，或是維持高位，美聯(lián)儲將難以啟動降息，更可能將現(xiàn)有利率維持一段時間。

三是風(fēng)險因素。如果美國經(jīng)濟韌性持續(xù)超預(yù)期，維持較高增速擴張，最終會導(dǎo)致經(jīng)濟過熱。利率維持高位過久，會進一步加劇系統(tǒng)性金融風(fēng)險，引發(fā)類似銀行業(yè)危機的金融危機。利率在高位的時間越久，積累的風(fēng)險就越大。這將倒逼美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，很可能重啟QE等流動性寬松政策。從歷史來看，大選年美國貨幣政策往往更鴿派，因此，2024年美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向是大概率事件，這也將帶動全球貨幣政策轉(zhuǎn)向。

2024年，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向成為市場的共識與期待。在美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向前，需關(guān)注更多具體問題，例如，轉(zhuǎn)向后美元流動性更可能流向哪里？這在很大程度上取決于轉(zhuǎn)向后的通脹和利率——更本質(zhì)地說，取決于轉(zhuǎn)向后美國的供需關(guān)系到底如何演繹。如果美聯(lián)儲從加息周期轉(zhuǎn)入降息周期，受影響最大的是金融資產(chǎn)價格。從資產(chǎn)類別來看，利率下降通常會導(dǎo)致債券價格上升，收益率下降，這也可能導(dǎo)致投資者在尋求更高回報時將資金從債券市場轉(zhuǎn)向股市，尋求風(fēng)險性更高的資產(chǎn)。

當(dāng)然，中國經(jīng)濟也會因此受到影響。2024年上半年，最大的利空因素是世界經(jīng)濟衰退。在這樣的背景下，跨周期調(diào)節(jié)作用就顯得尤為重要。在美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期下，中國應(yīng)該提前作出細致應(yīng)對預(yù)案。特別是因為過去幾年中國已經(jīng)采取了穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策，所以2024年更應(yīng)該在財政政策上多做文章，通過結(jié)構(gòu)性的支出、稅收和債務(wù)工具，例如1萬億特別國債，不斷增加中國經(jīng)濟的利好因素，促進逆周期調(diào)節(jié)目標的實現(xiàn)。

編審：高霈寧 蔣新宇 張艷玲