目前，新冠肺炎疫情全球蔓延，美國(guó)確診病例累計(jì)達(dá)到14250例，悲觀的預(yù)期反饋到股市上，美股本月已經(jīng)歷4次熔斷，引發(fā)全球股市多國(guó)熔斷。美股震蕩產(chǎn)生的外溢效應(yīng)，中國(guó)該如何應(yīng)對(duì)？

本期《見(jiàn)智》，我們邀請(qǐng)到了中共中央黨校國(guó)際戰(zhàn)略研究院教授、博士生導(dǎo)師陳建奇，為大家解析美股震蕩影響與中國(guó)應(yīng)對(duì)。

全文分為兩個(gè)部分：

一、美股震蕩的外溢效應(yīng)

二、把防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)放在突出位置

以下是正文：

一、美股震蕩的外溢效應(yīng)

美國(guó)股市近期連續(xù)多次熔斷，引發(fā)國(guó)際社會(huì)高度關(guān)注。盡管美聯(lián)儲(chǔ)等重要部門(mén)緊急出臺(tái)一序列應(yīng)對(duì)舉措，但美國(guó)股市并沒(méi)有因此平穩(wěn)，而是繼續(xù)呈現(xiàn)劇烈震蕩。美國(guó)擁有紐約等國(guó)際金融中心，而且美元是當(dāng)代最重要的國(guó)際貨幣，美國(guó)金融資本市場(chǎng)震蕩客觀上會(huì)形成較強(qiáng)的外溢效應(yīng)，包括中國(guó)在內(nèi)的世界主要國(guó)家要高度關(guān)注輸入性金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

盡管直接厘清美國(guó)股市震蕩對(duì)外潛在的影響并不容易，畢竟全球市場(chǎng)影響因素非常復(fù)雜，但近期國(guó)際市場(chǎng)中的黃金、白銀等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格同步大幅下挫，比特幣等數(shù)字貨幣價(jià)格也大幅調(diào)整，顯然難以回避美國(guó)金融市場(chǎng)震蕩所滋生的潛在影響。伴隨美國(guó)股市的劇烈震蕩，世界上包括巴西、泰國(guó)、加拿大、墨西哥、菲律賓、巴基斯坦等不少國(guó)家股市發(fā)生熔斷。上述事實(shí)都表明美國(guó)金融市場(chǎng)的劇烈震蕩可能對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)正在形成輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)金融市場(chǎng)正在加速開(kāi)放過(guò)程之中，美國(guó)金融資本市場(chǎng)的震蕩對(duì)中國(guó)的影響可能是多方面的。美國(guó)金融市場(chǎng)震蕩將對(duì)美元匯率產(chǎn)生影響，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)可能加大。美國(guó)投資中國(guó)市場(chǎng)的資本可能由于美國(guó)股市震蕩而回流救市，由此構(gòu)成對(duì)中國(guó)股市或者實(shí)體投資的影響。美國(guó)金融市場(chǎng)震蕩倒逼美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)量化寬松政策，可能對(duì)中國(guó)外匯儲(chǔ)備保值增值等方面產(chǎn)生深層次影響。

從目前市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，雖然中國(guó)也出現(xiàn)了股市的下挫，但股市波動(dòng)的幅度在全球金融市場(chǎng)中處于較低的水平，有些評(píng)論認(rèn)為A股已經(jīng)成為全球的避險(xiǎn)資產(chǎn)，這些都表明中國(guó)金融市場(chǎng)比較穩(wěn)健。此外，中國(guó)人民銀行通過(guò)降準(zhǔn)及公開(kāi)市場(chǎng)操作等手段保障流動(dòng)性的合理充裕，有助于市場(chǎng)融資需求得到滿足，人民幣納入SDR儲(chǔ)備貨幣籃子，人民幣國(guó)際貨幣地位的提升也有助于金融的穩(wěn)定。

當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定并不代表未來(lái)能夠有效防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)金融市場(chǎng)如果繼續(xù)劇烈震蕩，不排除引發(fā)全球資本跨境大規(guī)模流動(dòng)，從而國(guó)際金融大幅波動(dòng)的問(wèn)題可能難以回避，包括中國(guó)在內(nèi)的重要市場(chǎng)可能受到較大沖擊。

二、把防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)放在突出位置

如何防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題顯然需要從理論的高度進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

按照不可能三角的理論，貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)、固定匯率制度三個(gè)目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，如果外部市場(chǎng)劇烈震蕩，資本跨境大規(guī)模流動(dòng)，要保障貨幣政策獨(dú)立性，匯率將面臨劇烈調(diào)整的挑戰(zhàn)。目前中國(guó)資本賬戶可兌換改革尚未完成，資本賬戶管制仍然是保障資本跨境有序流動(dòng)的重要手段，這客觀上為匯率穩(wěn)定和資本流動(dòng)兩個(gè)目標(biāo)背景下的金融穩(wěn)定創(chuàng)造了條件。

可見(jiàn)，中國(guó)防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要的政策及制度空間。然而，資本賬戶管制等制度的使用，并不意味著中國(guó)就能有效防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，近年來(lái)滬港通、深港通、滬倫通等制度的實(shí)施，促使中國(guó)金融市場(chǎng)和外部的聯(lián)系越來(lái)越深，資本賬戶管制的效率也在降低。在這種情況下，部分資本跨境流動(dòng)可能對(duì)股市等市場(chǎng)產(chǎn)生影響，如何促進(jìn)國(guó)內(nèi)股市等相關(guān)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，成為防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容。

當(dāng)前中國(guó)人民銀行不斷優(yōu)化貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定提供重要的保障。然而，股市等金融市場(chǎng)能否保持穩(wěn)定，最終還在于宏觀經(jīng)濟(jì)能否穩(wěn)定，因而，要從根本上防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)，核心還在于怎么促進(jìn)宏觀穩(wěn)定。

針對(duì)當(dāng)前疫情沖擊及外部影響等因素，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)減速的問(wèn)題比較突出，雖然貨幣金融政策對(duì)于宏觀穩(wěn)定有重要意義，但貨幣政策比較側(cè)重總量，財(cái)政政策更加側(cè)重結(jié)構(gòu)，可以直接作用于企業(yè)及個(gè)人等微觀領(lǐng)域，具有見(jiàn)效快及針對(duì)性強(qiáng)等特點(diǎn)。在促進(jìn)宏觀穩(wěn)定的政策選擇中，財(cái)政政策不僅要更加積極有為，而且能夠大有作為。

然而，積極財(cái)政政策更加積極有為，也會(huì)帶來(lái)短期減收增支的不平衡壓力，難以回避錢(qián)從哪里來(lái)的問(wèn)題。結(jié)合財(cái)政理論及世界各國(guó)的實(shí)踐，財(cái)政收支缺口通常由發(fā)行國(guó)債進(jìn)行平衡。盡管我國(guó)有些地方政府債務(wù)規(guī)模較高，但中央政府債務(wù)還有較大空間，特別是在非常規(guī)時(shí)期，擴(kuò)大中央政府債務(wù)發(fā)行是熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要做法，2008年金融危機(jī)期間不少國(guó)家就采取大規(guī)模發(fā)行國(guó)債的擴(kuò)張性財(cái)政政策。此外，2019年底我國(guó)中央及地方財(cái)政在中國(guó)人民銀行的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額達(dá)到3.2萬(wàn)億，近幾年一直保持在3萬(wàn)億左右的水平，這為積極財(cái)政政策的實(shí)施提供了重要的現(xiàn)金流保障。

 綜合來(lái)看，美國(guó)股市等金融市場(chǎng)劇烈震蕩，構(gòu)成對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)穩(wěn)定的較大沖擊，人民幣匯率及中國(guó)股市都出現(xiàn)了波動(dòng)，中國(guó)應(yīng)把防范輸入性金融風(fēng)險(xiǎn)放在突出位置。未來(lái)中國(guó)不僅需要進(jìn)一步優(yōu)化貨幣金融政策，保障市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，更要注重通過(guò)積極財(cái)政政策穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，為宏觀金融穩(wěn)定打下重要基礎(chǔ)。

責(zé)任編輯：蔣新宇