文 ｜ 張明 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)

近日，歐洲央行宣布將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率——存款機(jī)制利率、主要再融資利率和邊際借貸利率均下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，分別降至3.75％、4.25％與4.5％，這是歐洲央行自2019年以來首次降息。在2022年7月至2023年9月期間，為應(yīng)對(duì)通脹壓力，歐洲央行連續(xù)10次加息，累計(jì)加息450個(gè)基點(diǎn)。本次降息意味著歐洲央行貨幣政策發(fā)生了方向性轉(zhuǎn)變。

與此同時(shí)，美國(guó)雖然國(guó)內(nèi)通脹水平與經(jīng)濟(jì)增速均有所回落，但迄今為止美聯(lián)儲(chǔ)仍按兵不動(dòng)。目前市場(chǎng)主流預(yù)期是，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息可能會(huì)在今年9月。在2022年3月至2023年7月期間，為應(yīng)對(duì)通脹，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)11次加息，累計(jì)加息達(dá)525個(gè)基點(diǎn)。在2022年至2023年期間，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行的貨幣政策操作基本相似，只不過歐洲央行的加息節(jié)奏要略晚于美聯(lián)儲(chǔ)。那么，為何最近歐洲央行先行降息，美聯(lián)儲(chǔ)并未跟進(jìn)，兩者貨幣政策操作出現(xiàn)了一定的分化？

主要原因是當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力大于美國(guó)。這主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，從經(jīng)濟(jì)增速來看，相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2024年第一季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)2.8％，歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)0.4％；第二，從通貨膨脹來看，2024年5月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）與核心CPI同比增速分別為3.3％與3.4％，歐元區(qū)5月CPI與核心CPI同比增速分別為2.6％與2.9％；第三，從勞動(dòng)力市場(chǎng)來看，2024年5月美國(guó)失業(yè)率為4％，歐元區(qū)4月失業(yè)率達(dá)到6.4％。

當(dāng)前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速不及美國(guó)，通脹率低于美國(guó)，失業(yè)率高于美國(guó)?？紤]到歐洲央行與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策目標(biāo)都是讓核心CPI同比增速保持在2％左右，因此，相比于美國(guó)，歐洲央行通過降息來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的訴求與緊迫性更為強(qiáng)烈。

歐美貨幣政策分化的背后還隱含著全球經(jīng)濟(jì)的一些結(jié)構(gòu)性特征：其一，在經(jīng)歷多年的負(fù)向沖擊后，全球經(jīng)濟(jì)增速開始企穩(wěn)，并有望在未來幾年逐漸好轉(zhuǎn)。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）今年4月的最新預(yù)測(cè)，今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值均為3.2％。其二，迄今為止美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出一定的韌性。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到2.7％。其三，盡管歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不如美國(guó)，但其增速在逐漸好轉(zhuǎn)。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2024年歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速有望達(dá)到0.8％，高于2023年的0.4％。其中，德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將會(huì)由2023年的－0.3％轉(zhuǎn)變?yōu)?024年的0.2％。

歐美貨幣政策分化及其背后的結(jié)構(gòu)性特征，可能給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來潛在影響。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速改善，意味著中國(guó)出口行業(yè)的外部需求將保持向好態(tài)勢(shì)。其次，今年下半年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策將會(huì)陸續(xù)放松，這意味著中國(guó)面臨的短期資本流動(dòng)格局有望進(jìn)一步改善。事實(shí)上，今年上半年，中國(guó)在國(guó)際收支表的證券投資項(xiàng)下就迎來了短期外國(guó)資本的重新流入。再次，隨著美聯(lián)儲(chǔ)可能在今年9月前后步入降息周期，美國(guó)長(zhǎng)期利率與美元指數(shù)有望雙雙回落，這意味著人民幣兌美元匯率將會(huì)企穩(wěn)甚至反彈。