6月5日，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）舉辦宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題研討會(huì)。會(huì)上，多位知名學(xué)者圍繞“美元下半年走勢(shì)及對(duì)中國(guó)和全球的影響”議題展開研討，會(huì)上還發(fā)布了主題報(bào)告。

報(bào)告首先分析了美元下半年走勢(shì)的美國(guó)內(nèi)部邏輯，指出，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還在潛在產(chǎn)出水平之上，其通貨膨脹現(xiàn)象表現(xiàn)出相當(dāng)頑固的特性，總需求為通脹提供了支撐。由于美國(guó)名義GDP高，公司利潤(rùn)處于歷史峰值，但利潤(rùn)占GDP比例有所下滑，而公司較高的利潤(rùn)水平導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀態(tài)還在延續(xù)。同時(shí)，因?yàn)閯趧?dòng)力市場(chǎng)處于緊張狀態(tài)，員工收入上漲幅度超過(guò)通脹率，形成了緩和的工資-物價(jià)機(jī)制，支撐了美國(guó)通脹。美國(guó)的超額儲(chǔ)蓄完全消失，目前支撐美國(guó)消費(fèi)的不再是儲(chǔ)蓄，主要是工資收入。疫情至今的此輪財(cái)富效應(yīng)過(guò)大，但財(cái)富效應(yīng)在下降。美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政支出刺激經(jīng)濟(jì)的力度下降。

報(bào)告認(rèn)為，美元下半年走勢(shì)的美國(guó)外部因素首先是美元指數(shù)，這一指數(shù)與六種貨幣（歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎）掛鉤。作為對(duì)外名義綜合的定價(jià)指數(shù)，下半年美元被動(dòng)階段性走強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，因?yàn)闅W元區(qū)通脹率下行速度非常快。如果美元指數(shù)所關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)體中有兩至三個(gè)比美國(guó)更早采取降息措施，那么美元有可能出現(xiàn)被動(dòng)性階段性走強(qiáng)。第二個(gè)因素是地緣政治，這是一個(gè)復(fù)雜的多重影響。一方面，地緣政治動(dòng)蕩可能會(huì)增加美元的避險(xiǎn)屬性導(dǎo)致美元走強(qiáng)。另一方面，地緣政治動(dòng)蕩可能會(huì)催生“去美元化”，降低美元的需求。其次，地緣政治動(dòng)蕩可能會(huì)再次導(dǎo)致全球能源、產(chǎn)供鏈的不穩(wěn)定，加劇通脹的韌性。同時(shí)，今年這一國(guó)際大選年增添了不確定性。

綜合美國(guó)的內(nèi)部因素和外部因素，報(bào)告判斷，2024年下半年大概率仍是“強(qiáng)美元”走勢(shì)。報(bào)告指出，今年以來(lái)人民幣穩(wěn)健，截至6月4日上午10時(shí)，美元指數(shù)上漲2.7%，人民幣對(duì)美元貶值2.2%。增長(zhǎng)預(yù)期、順差、跨境資本流動(dòng)平衡和減少對(duì)美元依賴等因素對(duì)沖了美中國(guó)債利差擴(kuò)大的壓力。

報(bào)告同時(shí)強(qiáng)調(diào)了需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是地緣政治貿(mào)易摩擦帶來(lái)的貿(mào)易順差下降問(wèn)題，地緣政治的復(fù)雜性長(zhǎng)期影響匯率。二是銀行結(jié)售匯持續(xù)的逆差需要關(guān)注。過(guò)去人民幣匯率面臨貶值壓力時(shí)，結(jié)匯與售匯在許多情況下呈現(xiàn)出逆差狀態(tài)。三是地產(chǎn)修復(fù)需要較長(zhǎng)時(shí)間，資產(chǎn)荒導(dǎo)致10年期國(guó)債利率過(guò)低，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行。四是美聯(lián)儲(chǔ)降息延后，持續(xù)的大幅度中美利差帶來(lái)跨境資本流動(dòng)的不確定性，需要通過(guò)宏觀審慎來(lái)加以監(jiān)控和管理。

報(bào)告總結(jié)，第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面決定通脹韌性超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間一再打破市場(chǎng)預(yù)期，但限制性利率開始發(fā)揮作用，利潤(rùn)-工資-物價(jià)循環(huán)決定了美國(guó)通脹要多月才能收斂于2%。美聯(lián)儲(chǔ)需要觀察到PCE通脹處于2.0%-2.5%區(qū)間數(shù)月才會(huì)考慮降息，首次降息時(shí)間可能要到3季度及之后，大概率采用預(yù)防性降息方式。第二，2024年下半年強(qiáng)美元，尤其要關(guān)注美元被動(dòng)階段性走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。第三，2024年下半年國(guó)際金融市場(chǎng)高利率態(tài)勢(shì)沒有實(shí)質(zhì)性變化。如果美國(guó)金融市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不下降，會(huì)延緩美聯(lián)儲(chǔ)降息，對(duì)全球其他經(jīng)濟(jì)體金融和外匯市場(chǎng)都會(huì)造成壓力。第四，2024年上半年人民幣匯率超預(yù)期的穩(wěn)健（7.10-7.25），但要高度關(guān)注中美國(guó)債利差、地緣政治和貿(mào)易摩擦帶來(lái)的沖擊風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)宏觀審慎管理(包括跨境資本流動(dòng)、結(jié)售匯等)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)。第五，貨幣政策堅(jiān)持以我為主，建議政策性利率維持不變，觀察美聯(lián)儲(chǔ)降息。

本次研討會(huì)由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司主辦。