文 | 姚進(jìn)

近日出爐的金融數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，人民幣各項(xiàng)貸款增加10.19萬(wàn)億元，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為12.73萬(wàn)億元，均處于歷史同期較高水平。但從單月情況來(lái)看，部分指標(biāo)增速在4月份有所回落，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

4月末，廣義貨幣（M_2）增速為7.2%，較3月末回落1.1個(gè)百分點(diǎn)，成為討論的焦點(diǎn)。當(dāng)前，貨幣增速回落有多方面影響因素。

其一，今年以來(lái)債市持續(xù)上漲，居民購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)臒崆槌掷m(xù)升溫，銀行存款向理財(cái)?shù)确倾y產(chǎn)品分流轉(zhuǎn)化，非銀機(jī)構(gòu)資金充裕，從銀行借錢(qián)購(gòu)債的需求降低。4月份，銀行對(duì)非銀機(jī)構(gòu)融出資金明顯下降，減少的體量可能在3萬(wàn)億元左右，存款向金融市場(chǎng)“分流”，引起M_2增速下行。受此影響，狹義貨幣(M_1)增速也有所回落。隨著債券價(jià)格走高，相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品投資的收益率上升，企業(yè)活期存款“搬家”到理財(cái)?shù)那闆r也較為明顯。

其二，近期多部門(mén)對(duì)資金“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利、銀行“手工補(bǔ)息”等現(xiàn)象的規(guī)范力度加大，過(guò)去相當(dāng)一部分虛增的、不規(guī)范的存貸款有所減少，短期內(nèi)有“擠水分”效應(yīng)。但金融機(jī)構(gòu)依然充分滿(mǎn)足有效的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，金融總量對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持更實(shí)、效率更高。這既是金融高質(zhì)量發(fā)展的體現(xiàn)，也能促進(jìn)經(jīng)營(yíng)主體立足主業(yè)，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)。

其三，金融業(yè)增加值核算優(yōu)化調(diào)整也有影響。以往金融業(yè)增加值季度核算方法參考存貸款增速，今年一季度起，統(tǒng)計(jì)局修改為參考利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入等指標(biāo)，更能客觀體現(xiàn)金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度，與年度核算數(shù)據(jù)也更為銜接。4月份以來(lái)，地方政府通過(guò)督導(dǎo)存貸款提高金融業(yè)增加值的動(dòng)力明顯減弱，也與4月份金融總量增速下行有一定關(guān)系，相關(guān)影響可能會(huì)在年內(nèi)持續(xù)顯現(xiàn)。

在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中觀察金融指標(biāo)，不僅要看量，更重要的是看質(zhì)。從近兩個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)信貸總量已從過(guò)去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個(gè)位數(shù)，但這不意味著金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度減弱。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)加快推進(jìn)，過(guò)去靠房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)等債務(wù)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以持續(xù)，傳統(tǒng)高度依賴(lài)信貸資金的重工業(yè)也趨于飽和，信貸需求出現(xiàn)“換擋”，信貸投放正逐漸與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要相適配，即使貸款增速放緩也足夠支持經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持體現(xiàn)有增有減，盤(pán)活出來(lái)的資源更多地投入應(yīng)該支持的領(lǐng)域，真正需要資金的高效企業(yè)反而會(huì)獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質(zhì)效?？偟膩?lái)看，無(wú)論是禁止“手工補(bǔ)息”還是規(guī)范企業(yè)“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利，都是監(jiān)管部門(mén)對(duì)當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式與思維慣性的糾偏，矯正部分金融機(jī)構(gòu)盲目追求規(guī)模擴(kuò)張、不合理競(jìng)爭(zhēng)行為，也能督促企業(yè)更加聚焦主業(yè)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，還會(huì)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)差異化經(jīng)營(yíng)、創(chuàng)新金融產(chǎn)品，將金融資源投放到更有活力、增長(zhǎng)前景更好的新動(dòng)能領(lǐng)域，提升金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)和服務(wù)水平。

當(dāng)前，M_2余額保持在300萬(wàn)億元以上，社會(huì)融資規(guī)模存量也比較高，多項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度依然穩(wěn)固。可以預(yù)見(jiàn)，隨著數(shù)據(jù)“虛胖”、資金沉淀空轉(zhuǎn)等問(wèn)題得到妥善解決，未來(lái)的金融數(shù)據(jù)將更加真實(shí)反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的內(nèi)在融資需求，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效也將進(jìn)一步提升。此外，伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求逐步向好、專(zhuān)項(xiàng)債和超長(zhǎng)期特別國(guó)債提速發(fā)行以及債市逐步回歸基本面，全年仍有可觀的凈融資規(guī)模，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模增速形成穩(wěn)定支撐，貨幣供應(yīng)量增速也因此有望企穩(wěn)。