文 | 徐維鴻 中證焦桐基金總顧問

“從央行到Costco顧客，現(xiàn)在似乎每個人都在購買黃金?！爆F(xiàn)貨黃金價格已經(jīng)連續(xù)7個交易日創(chuàng)下歷史新高，過去這一周金價上漲4.4%，過去這一年上漲近11%。這讓很多習慣于美元利率周期的投資者摸不著頭腦。按照以往的經(jīng)濟周期規(guī)律，當美元處于加息周期，黃金因為是不產(chǎn)生利息的金融資產(chǎn)，其價格往往在美元高利率環(huán)境下處于弱勢。而本輪美元加息周期，美聯(lián)儲維持高利率政策、黃金價格不降反漲，根本原因恰恰是投資者對美元貶值的預期。其中的邏輯值得細細品味。

首先，任何一種貨幣的信用基礎是實際購買力，俗稱為貨幣的“含金量”，潛在含義就是把黃金作為基準比較資產(chǎn)價值。專業(yè)投資機構當然也非常重視不同資產(chǎn)之間的比較價值，經(jīng)濟學術語稱之為“購買力平價”，還有個著名的金融指標“巨無霸指數(shù)”，它們都是試圖揭示不同貨幣在現(xiàn)實生活中的實際購買力水平，進而預測匯率波動、對抗物價上漲、確保資產(chǎn)保值增值。這種基本原理對于普通老百姓也是適用的。

黃金價格最近幾個月的明顯上漲，直接原因就是投資者用于避險、對抗美國國內(nèi)的通貨膨脹，而美元又處于高利率周期，相對于其他國家貨幣、包括人民幣都總體處于強勢階段，這些加劇了這一輪黃金價格上漲的全球感觀。更為嚴重的是，進入2024年，美國國內(nèi)的通脹結構已經(jīng)發(fā)生變化，從疫情期間的輸入型能源、工業(yè)制造品為主，轉為內(nèi)生性的工資、房租為主，通脹數(shù)據(jù)很可能將持續(xù)頑固。初步預計，美聯(lián)儲在今年年內(nèi)都不可能大幅降息，這讓全球投資者只能選擇不追求高收益的防守型策略：增持黃金。

美元作為全球最主要的外匯儲備貨幣和貿(mào)易結算貨幣，它的含金量下降始于2008年美國次貸危機，也就是美國本土房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)的美元信用危機。華盛頓迫于政治周期的選舉壓力，幾任政府都通過增發(fā)貨幣、增加聯(lián)邦政府負債，寅吃卯糧。例如，特朗普執(zhí)政時期，向美國的主要貿(mào)易伙伴加征關稅，試圖讓美國“再工業(yè)化”，不僅沒能如愿，還進一步加劇了政府負債規(guī)模；新冠疫情和俄烏沖突更是給了拜登政府增加負債的理由，釀成貨幣超發(fā)，導致物價上漲，美元“含金量”下降。

時至今日，美國高通脹、高赤字、高負債、高利率的經(jīng)濟和金融環(huán)境難改，華爾街的交易員們由于“資產(chǎn)荒”擁抱黃金是迫不得已。硅谷遲遲拿不出堪比互聯(lián)網(wǎng)革命的跨時代科技成果，被炒作的數(shù)字貨幣“烏托邦”由于俄烏沖突期間美國政府的干預而破裂，而人工智能又缺乏廣泛且盈利的應用前景基礎，自動駕駛疊加新能源汽車為代表的綠色制造業(yè)又落后于中國，美國經(jīng)濟的“門羅主義”舉步維艱。捉襟見肘之下，財政部長耶倫開始莫名其妙指責中國“產(chǎn)能過?！薄Υ?，中國財政部負責人已有回應。所謂“產(chǎn)能過?！笔鞘袌鰴C制發(fā)揮作用的表現(xiàn)，在任何實行市場經(jīng)濟體制的經(jīng)濟體都可能發(fā)生。

這些年，中國主動刺破房地產(chǎn)的局部泡沫、專注“三去一降一補”供給側結構性改革、大比例財政投向832個國家級貧困縣、摒棄了單純的財政和貨幣政策刺激經(jīng)濟，雖然一路艱難，但已經(jīng)迎來民生物價平穩(wěn)、污染產(chǎn)能持續(xù)出清、高端制造業(yè)不斷發(fā)展的局面。

如今，隨著越來越多的國際游客和商人到訪中國，他們無不驚嘆于這幾年中國城鄉(xiāng)面貌的進步，更驚嘆于中國衣食住行民生價格相對于歐美發(fā)達國家的低廉。過去10年間，筆者因為工作之便，有機會持續(xù)觀察832個國家級貧困縣的脫胎換骨，切實感覺到這些基本沒有工業(yè)競爭優(yōu)勢的縣域經(jīng)濟，如何結合綠水青山的本地特色、有為政府和有效市場并舉，培育包括集約生豬養(yǎng)殖、工廠化食用菌、道地中藥材種植等現(xiàn)代農(nóng)業(yè)生態(tài)。這是新質(zhì)生產(chǎn)力在農(nóng)業(yè)領域的實質(zhì)性體現(xiàn)。

如果說精準扶貧讓老百姓不愁口糧，那么“一帶一路”倡議則讓中國對外貿(mào)易進一步助力工業(yè)領域的新質(zhì)生產(chǎn)力。筆者春節(jié)后調(diào)研了義烏，切身感受了車水馬龍、忙忙碌碌的中國民營經(jīng)濟和進出口貿(mào)易。辛勤的貿(mào)易商們雖然懷念多年前歐美發(fā)達國家的訂單，但也都很感慨中國企業(yè)的適應性與競爭力。以共建“一帶一路”國家為代表的發(fā)展中國家，貿(mào)易訂單不僅量大、持續(xù)增長且利潤率相對更加合理。

中國經(jīng)濟正在逐漸擺脫對房地產(chǎn)的依賴，這也給普通老百姓的金融投資渠道提出了挑戰(zhàn)。隨著國家對房地產(chǎn)這類“灰色”金融產(chǎn)品的持續(xù)監(jiān)管，一系列資產(chǎn)管理新規(guī)打破剛性兌付，加之中國已經(jīng)從一個資本短缺型經(jīng)濟體轉變?yōu)橘Y本充足型，中國老百姓手中的金融資產(chǎn)保值增值難度確實提高了。因此，放松心態(tài)，選擇包括黃金在內(nèi)的多種產(chǎn)品組合的長期資產(chǎn)配置，是一種合理選擇。