鐘正生：制造業(yè)進(jìn)入景氣擴(kuò)張區(qū)間

（中國(guó)網(wǎng)記者 蔣新宇）12月18日，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司聯(lián)合主辦的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2019年12月）在中國(guó)人民大學(xué)舉行。財(cái)新智庫(kù)董事總經(jīng)理、莫尼塔研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生出席會(huì)議，以下是他在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2019年12月）上的發(fā)言。

鐘正生 財(cái)新智庫(kù)董事總經(jīng)理、莫尼塔研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)只是延續(xù)企穩(wěn)，沒有看到明顯回升。但最近A股市場(chǎng)表現(xiàn)比較積極，甚至有“牛市”的呼聲，這其中主要有幾個(gè)觸發(fā)因素，一是由于周一中美貿(mào)易第一階段協(xié)議達(dá)成，二是11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不錯(cuò)，三是有關(guān)延長(zhǎng)資管新規(guī)過渡期的消息。A股市場(chǎng)的上揚(yáng)也從一個(gè)側(cè)面體現(xiàn)了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有延續(xù)企穩(wěn)的跡象，但是沒有明顯回升。

財(cái)新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，今年8月份開始，中國(guó)制造業(yè)已經(jīng)進(jìn)入景氣擴(kuò)張區(qū)間。其中很重要的一個(gè)原因在于，現(xiàn)在企業(yè)庫(kù)存水平很低，只要需求側(cè)有企穩(wěn)或者改善的跡象，企業(yè)的生產(chǎn)供給會(huì)很快地做出調(diào)整。但這有需求拉動(dòng)的因素，但更主要的原因可能在于庫(kù)存水平本身過低。

此外，在財(cái)新制造業(yè)PMI指數(shù)中，盡管目前企業(yè)的生產(chǎn)表現(xiàn)良好，但是企業(yè)家對(duì)未來(lái)的信心卻一路走低，這形成了巨大的反差。企業(yè)可能借到訂單立即生產(chǎn)，有種“今朝有酒今朝醉”的感覺，但畢竟投資是中長(zhǎng)期的事情，企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)的意愿仍然沒有起來(lái)。這種現(xiàn)象也進(jìn)一步支撐了之前的判斷，即目前經(jīng)濟(jì)只是延續(xù)企穩(wěn)，并沒有明顯回升。

關(guān)于制造業(yè)投資。目前來(lái)看，2020年補(bǔ)庫(kù)存是大概率事件，雖然補(bǔ)庫(kù)的時(shí)點(diǎn)、高度和持續(xù)性有待觀察。我們對(duì)制造業(yè)28個(gè)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行梳理，第一輪美國(guó)對(duì)中國(guó)出口商品加征關(guān)稅的不利影響已經(jīng)淡去，所以我們認(rèn)為，制造業(yè)投資的最壞階段可能已經(jīng)度過。而隨著中美第一階段貿(mào)易協(xié)定的達(dá)成，未來(lái)大概率企業(yè)家信心會(huì)得到修復(fù)，制造業(yè)投資的大方向也是往上的。

關(guān)于民營(yíng)企業(yè)。去年民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)至今已一年多，民企融資、盈利、投資有什么新變化呢？只看一個(gè)指標(biāo)，民營(yíng)企業(yè)債權(quán)凈融資一直呈負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，可以說債權(quán)融資渠道正在逐步喪失。加之民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，這從相對(duì)國(guó)企民企有高得多的信用債利差中就可以看出來(lái)。因此，融資角度來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)改善有限。從盈利角度來(lái)看，工業(yè)企業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)的利潤(rùn)、出口和工業(yè)增加值增速，均比國(guó)有和外資企業(yè)的增長(zhǎng)得快。這表明民營(yíng)企業(yè)即便在中美貿(mào)易沖突的情況下，調(diào)整生產(chǎn)和出口的靈活度要更高。但從投資回報(bào)來(lái)看，盡管民營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速較快，但由于民營(yíng)企業(yè)負(fù)債成本上升過快，導(dǎo)致民營(yíng)非金融上市公司的投資回報(bào)率相對(duì)低迷。此前，在2017年底之前，民營(yíng)企業(yè)投資回報(bào)率是一直高于國(guó)企的。

從投資角度來(lái)看，2016年民間投資呈現(xiàn)斷崖下滑；2017年有所回調(diào)修復(fù)；2018年，國(guó)有企業(yè)去杠桿，民間投資快于政府投資；2019年，民間投資增長(zhǎng)又重新低于政府投資。這其中，除了民間投資回報(bào)相對(duì)較低的原因外，民營(yíng)企業(yè)家對(duì)未來(lái)的信心嚴(yán)重不足也是重要原因。投資是中長(zhǎng)期的決策行為，如果企業(yè)家對(duì)未來(lái)缺乏信心，盡管生產(chǎn)良好，但投資積極性仍不高。

值得指出的是，最近一年民企在加速進(jìn)入教育、文體娛樂和計(jì)算機(jī)通信行業(yè)，這些行業(yè)都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。這表明民營(yíng)企業(yè)有很高的調(diào)整效率和調(diào)整速度。隨著中美貿(mào)易談判緩和，營(yíng)商環(huán)境改善，競(jìng)爭(zhēng)中性和市場(chǎng)開放等新舉動(dòng)，相信企業(yè)家的信心會(huì)有明顯的提振和修復(fù)。

關(guān)于宏觀政策要“穩(wěn)”。目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象增加，就業(yè)市場(chǎng)保持穩(wěn)定，整體來(lái)看，政策不宜冒進(jìn)。回頭來(lái)看，2018年“去杠桿”去得太快，根據(jù)國(guó)家金融實(shí)驗(yàn)室的測(cè)算，2018年中國(guó)宏觀杠桿率下降2.5個(gè)百分點(diǎn)左右；2019年上半年“加杠桿”又加得太猛，宏觀杠桿率上升5個(gè)百分點(diǎn)左右。過快的“去杠桿”和過猛的“加杠桿”都不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。目前，宏觀政策要穩(wěn)的一個(gè)度量，就是要保證社融增速或者廣義貨幣M2增速與名義GDP增速大致匹配。從資本市場(chǎng)角度來(lái)看，仍期望有一個(gè)平穩(wěn)的政策節(jié)奏，并不希望政策大起大落。

關(guān)于“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。全球民粹主義、民族主義、極端主義抬頭，對(duì)全球的外需是負(fù)面沖擊。民粹主義的核心并不是共贏，而是瓜分。外面的世界越亂，越顯得這邊“風(fēng)景獨(dú)好”。也就是說，橫向比較來(lái)看，中國(guó)體制優(yōu)勢(shì)十分明顯，政策執(zhí)行力高，財(cái)政貨幣政策空間充足，能有效確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，全球持續(xù)動(dòng)蕩更有利于外資流入我國(guó)，全球負(fù)收益率的債券規(guī)模超過14萬(wàn)億美元，而人民幣資產(chǎn)的相對(duì)收益率非常可觀。

關(guān)于大城市都市圈的發(fā)展。大城市、都市圈的發(fā)展要發(fā)揮更多的規(guī)模效應(yīng)、集聚效應(yīng)，背后需要生產(chǎn)要素更自由的流動(dòng)，包括土地、戶籍等。最近關(guān)于這些領(lǐng)域的動(dòng)作有所加快，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提了“改革土地計(jì)劃管理方式”。戶籍方面，今年發(fā)改委提出二型大城市可以放開落戶限制。未來(lái)相關(guān)配套體制機(jī)制的進(jìn)一步開拓，將構(gòu)成中國(guó)新的增長(zhǎng)極。如果大城市、都市圈更好發(fā)展，也會(huì)為未來(lái)的基建、地產(chǎn)都創(chuàng)造了更多的空間，贏得了更多調(diào)整的時(shí)機(jī)。

關(guān)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展。產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向是很難預(yù)測(cè)的，產(chǎn)業(yè)政策本身也存在著極大爭(zhēng)議，縱觀全球產(chǎn)業(yè)政策也不敢妄言成功。最近一直在討論要不要向日本學(xué)習(xí)，但中國(guó)很難完全復(fù)制日本的做法，只能借鑒其一些失敗的教訓(xùn)，更重要的仍是走自己的路。日美貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)，日本汽車廠商可以直接赴美辦廠，有效緩解了美國(guó)的貿(mào)易逆差，還給美國(guó)貢獻(xiàn)了就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這個(gè)我們可能學(xué)不來(lái)。我們要深刻認(rèn)識(shí)到日美貿(mào)易戰(zhàn)后，有兩個(gè)值得學(xué)習(xí)的教訓(xùn)：一是貨幣政策過于寬松。日本央行當(dāng)時(shí)過快的貨幣寬松，資金并未怎么進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是源源不斷地流入地產(chǎn)；二是房地產(chǎn)市場(chǎng)的過度發(fā)展。所以我們要“堅(jiān)持不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，中期平穩(wěn)擺脫對(duì)房地產(chǎn)的過度依賴。另外，我們要學(xué)習(xí)日美貿(mào)易戰(zhàn)后，日本制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐從未停歇。當(dāng)下，應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，中國(guó)推動(dòng)高質(zhì)量制造業(yè)的發(fā)展既必要又可行。

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇創(chuàng)立于2006年，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司聯(lián)合主辦。依托經(jīng)濟(jì)學(xué)一級(jí)學(xué)科排名全國(guó)第一的人大經(jīng)濟(jì)學(xué)院的優(yōu)秀研究力量，同時(shí)誠(chéng)邀知名研究機(jī)構(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，聚焦中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)和前沿性重大經(jīng)濟(jì)問題研究。

論壇作為中國(guó)人民大學(xué)常設(shè)的高端學(xué)術(shù)及知名品牌活動(dòng)平臺(tái)，由人大副校長(zhǎng)劉元春，一級(jí)教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇聯(lián)席主席楊瑞龍及經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇聯(lián)席主席，中誠(chéng)信集團(tuán)董事長(zhǎng)毛振華領(lǐng)銜，定期發(fā)布中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)報(bào)告，每年四期；論壇亦定期舉辦宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)，發(fā)布宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析報(bào)告。中國(guó)網(wǎng)作為論壇的戰(zhàn)略合作媒體，中國(guó)網(wǎng)《中國(guó)圓桌》欄目定期對(duì)論壇進(jìn)行專題報(bào)道。