常?。航?jīng)濟(jì)弱企穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)仍猶在

（中國網(wǎng)記者 蔣新宇）12月18日，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限公司聯(lián)合主辦的中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2019年12月）在中國人民大學(xué)舉行。英國巴克萊銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理常健出席會(huì)議，以下是她在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2019年12月）上的發(fā)言。

常健 英國巴克萊銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理

2019年宏觀政策的整體思路延續(xù)了十九大提出的三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和中美貿(mào)易談判的波動(dòng)，指導(dǎo)思想從前兩年的去杠桿調(diào)整到去年下半年以來的穩(wěn)杠桿。政策當(dāng)局也適時(shí)穩(wěn)預(yù)期，加大了逆周期調(diào)節(jié)力度，比如去年底今年初。今年前兩個(gè)月數(shù)據(jù)向好后，三月到七月，貨幣信貸房地產(chǎn)政策再次收緊。下半年，特別是九月份后各項(xiàng)政策再次趨于寬松。

去年以來經(jīng)常討論的一個(gè)話題是中國經(jīng)濟(jì)的放緩多大程度上是因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)，多大程度上是中國自身原因？最后基本上還是形成了一定共識(shí)——內(nèi)因大于外因。一方面貿(mào)易戰(zhàn)影響通過轉(zhuǎn)出口等小于預(yù)期，另一方面經(jīng)濟(jì)增速回落主要還是反映了發(fā)展面臨的深層次的結(jié)構(gòu)性原因以及政府宏觀去杠桿政策的影響。

展望明年，認(rèn)同論壇報(bào)告中提及對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)增長的建議區(qū)間為5.5-6%的看法。盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)召開，政府有較大概率會(huì)公布一個(gè)6%左右的增長目標(biāo)。我認(rèn)為我們潛在增長速度目前大概在6%這樣一個(gè)水平。取決于改革成效，十四五期間預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步回落到5-5.5%。這兩年實(shí)踐看出我們的財(cái)政和貨幣政策可以說都是面臨約束多，政策空間小，刺激效果弱。金融風(fēng)險(xiǎn)包括地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫、和影子銀行問題控制住但猶在。總體債務(wù)和GDP的比重達(dá)到280%，居高難下。在此背景下，適度容忍低增長、重質(zhì)量有助于可持續(xù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)明年GDP增速大約維持在5.8%，與論壇報(bào)告的建議不謀而合。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)是否觸底企穩(wěn)。我認(rèn)為從環(huán)比增長動(dòng)能和需求端來改善來看，四季度到一季度是正在進(jìn)行時(shí)。今年二季度以來動(dòng)能明顯回落。四季度呈現(xiàn)小幅改善，明年一季度隨著前期政策的逐步落實(shí)，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行和年初早放貸早受益，以及全球制造業(yè)的復(fù)蘇，會(huì)進(jìn)一步恢復(fù)。根據(jù)巴克萊銀行的信貸脈沖指標(biāo)（領(lǐng)先全球和中國的制造業(yè)PMI采購經(jīng)理人指數(shù)），過去三個(gè)月已經(jīng)持續(xù)反彈維持在零以上的水平。顯示信貸增速從放緩的步伐減慢到開始企穩(wěn)可能會(huì)有所加速。但考慮到政策思路和約束空間和以往周期很不一樣，反彈力度有限。二三季度動(dòng)能有可能回落。鑒于財(cái)政政策提質(zhì)增效，總量空間有限，貨幣政策靈活適度，降準(zhǔn)降息仍可期待。

具體來看，投資方面, 穩(wěn)增長還是需要基建支持。受益于地方政府專項(xiàng)債增加、基建項(xiàng)目資本金要求下降等因素，預(yù)計(jì)基建投資增速為～5%，略高于2019年的3-4%。風(fēng)險(xiǎn)依然是下行?；ǚαΦ脑蜻@一年觀察也比較明朗1）缺資金；2）缺項(xiàng)目；3）缺積極性。財(cái)政政策約束多也難有對(duì)策。

制造業(yè)投資2019年初斷崖式下降：一方面在鼓勵(lì)制造業(yè)升級(jí)等政策驅(qū)動(dòng)下，投資在2018年大幅反彈后回落。另一方面，和出口相關(guān)的行業(yè)放緩明顯。在政府關(guān)注，企業(yè)長期貸款增加 （八月以來） ，和貿(mào)易戰(zhàn)緩和的背景下2020年或有所企穩(wěn)。近期制造業(yè)微小回暖是否可持續(xù)值得關(guān)注。

房地產(chǎn)投資增速今年好過年初的樂觀預(yù)期。建筑安裝回暖部分抵消土地購置下滑的判斷成為現(xiàn)實(shí)。在今年二三季度中央加大力度調(diào)控房地產(chǎn)，收緊開發(fā)商融資和房貸背景下，明年不確定性加大，但維持2017年以來的不悲觀看法。短期，房地產(chǎn)投資應(yīng)該會(huì)受到近期新開工反彈和土地購置增速（六個(gè)月領(lǐng)先指標(biāo)土地成交款）近期見底反彈的支持。中期，十一月以來政府對(duì)房地產(chǎn)政策開始有所微調(diào)。允許因城施政放松。明年房貸利率有望進(jìn)一步下降。這兩個(gè)因素預(yù)計(jì)會(huì)支持核心城市銷售量回暖，有利于新開工和建安投資。預(yù)測房地產(chǎn)投資逐步按季小幅放緩，從2019年~10% 到明年底6%-7%。

剛才嘉賓提到當(dāng)前全球民粹主義盛行是明年的一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。我認(rèn)為民粹主義盛行是一個(gè)歷史發(fā)展階段的必然。十年前的全球金融危機(jī)，給現(xiàn)在的民粹主義埋下了伏筆。當(dāng)時(shí)重災(zāi)區(qū)是美國和歐洲發(fā)達(dá)國家。他們的中產(chǎn)階級(jí)和中下層收入群體的工作，收入，財(cái)產(chǎn)遭受了巨大的影響。而之后全球央行的數(shù)輪量化寬松政策導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲，加劇了全球尤其是發(fā)達(dá)國家的貧富分化。與中國是全球化的受益者不同，這些國家很多中下層群體受到了全球化的負(fù)面影響。他們的生活水平和生活質(zhì)量可能低于十年前的水平。個(gè)人認(rèn)為以2014年香港（香港gini指數(shù)歷史高位，貧富懸殊矛盾集中）占中為起點(diǎn)，隨后出現(xiàn)的英國脫歐、特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，都體現(xiàn)了民粹主義的發(fā)展。

全球經(jīng)濟(jì)的不確定性被看做另一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。根據(jù)巴克萊銀行的預(yù)測，明年全球經(jīng)濟(jì)增速較今年略微提速0.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到3.3%。但國家間趨勢(shì)上看有分化。主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體明年的增速進(jìn)一步放緩，低于其潛在增速。美國大概是1.8%，今年是2.3%；歐元區(qū)是1.0%，今年是1.2%。當(dāng)然，這好于之前市場憂慮的美國明年進(jìn)入衰退和歐元區(qū)可能硬著陸。預(yù)測明年亮點(diǎn)在新興市場。除中國以外的新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速會(huì)較今年提高1個(gè)百分點(diǎn)，從今年的2.8%到明年的3.8%。

通脹風(fēng)險(xiǎn)仍然具有較大的不確定性。經(jīng)濟(jì)增長通過逆周期政策的調(diào)節(jié)和普查數(shù)據(jù)的調(diào)整，基本都可以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。但是非洲豬瘟尚無有效的疫苗，豬肉價(jià)格和CPI通脹回落可能遲過預(yù)期。我們基準(zhǔn)情景是預(yù)計(jì)明年1月份CPI會(huì)達(dá)到5.6%，二季度會(huì)回落但仍在4%以上，下半年進(jìn)一步回落至2%以上。但能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的前高后低的過程，還有一定的不確定性。從全球來講，目前的通脹風(fēng)險(xiǎn)包括美國明年通脹可能也被低估。

通脹會(huì)有什么更大的負(fù)面影響？目前我們看到的全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)有很多原因。其中一個(gè)是今年全球主要央行紛紛減息應(yīng)對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性和經(jīng)濟(jì)放緩。如果全球通脹風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)，勢(shì)必對(duì)貨幣政策造成一定的制約。這對(duì)全球的金融市場也可能會(huì)有比較大的沖擊。特別是在市場已經(jīng)處于高位時(shí)，會(huì)加大金融市場出現(xiàn)較大動(dòng)蕩的可能。

從金融市場的風(fēng)險(xiǎn)來看，地緣政治不確定性可能會(huì)帶來資本市場較大波動(dòng)，一定時(shí)期會(huì)影響投資者信心。這包括一是中美貿(mào)易戰(zhàn)；二是2020美國大選；三是鮑里斯·約翰遜當(dāng)選首相后如何帶領(lǐng)英國脫歐。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇創(chuàng)立于2006年，由中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限公司聯(lián)合主辦。依托經(jīng)濟(jì)學(xué)一級(jí)學(xué)科排名全國第一的人大經(jīng)濟(jì)學(xué)院的優(yōu)秀研究力量，同時(shí)誠邀知名研究機(jī)構(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，聚焦中國宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)和前沿性重大經(jīng)濟(jì)問題研究。

論壇作為中國人民大學(xué)常設(shè)的高端學(xué)術(shù)及知名品牌活動(dòng)平臺(tái)，由人大副校長劉元春，一級(jí)教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇聯(lián)席主席楊瑞龍及經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇聯(lián)席主席，中誠信集團(tuán)董事長毛振華領(lǐng)銜，定期發(fā)布中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測報(bào)告，每年四期；論壇亦定期舉辦宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)，發(fā)布宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析報(bào)告。中國網(wǎng)作為論壇的戰(zhàn)略合作媒體，中國網(wǎng)《中國圓桌》欄目定期對(duì)論壇進(jìn)行專題報(bào)道。