陳平：揭開QE退出的迷霧
北京時間10月30日上周四凌晨，美聯(lián)儲宣布結(jié)束QE3。喊了接近一年半的QE退出計劃終于靴子落地。美聯(lián)儲宣布退出的原因是，美國第三季度GDP環(huán)比年化增長率達(dá)到3.5%，高于市場預(yù)期的3%，失業(yè)率則持穩(wěn)于5.9％。市場樂觀情緒高漲。
去年中旬，以及12月份，美聯(lián)儲兩次聲稱退出QE，曾經(jīng)引起新興市場國家資本大出逃，貨幣貶值，股價大跌。
此次美聯(lián)儲正式宣布退出QE，是否意味著美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇通道，新興國家包括中國，會否受此沖擊，再次上演資金大逃亡？觀察者網(wǎng)近日電話采訪了正在美國的，北大國家發(fā)展研究院教授、春秋發(fā)展戰(zhàn)略研究院研究員陳平。
騎虎難下
觀察者網(wǎng)：美聯(lián)儲為什么這個時間點宣布要退出QE？
陳平：首先要弄明白量化寬松的實質(zhì)。量化寬松的真正的發(fā)明人是香港的曾蔭權(quán)和當(dāng)時中國的朱镕基總理。1998年亞洲金融危機(jī)時，索羅斯等西方大鱷攻擊香港，拋售港幣。港府先提高利率來捍衛(wèi)港幣，又引起股市大跌。在市場一片恐慌的時候，朱镕基支持港府，用政府的外匯儲備將市場低估的香港藍(lán)籌股買進(jìn)，最終穩(wěn)定了香港股市。
美國QE與香港政府的拯救市場不同。中國的港幣人民幣不是儲備貨幣，我們用真金白銀、政府手上的外匯買股票，去托市來對抗國際投機(jī)資本。美國的優(yōu)勢在于美元是儲備貨幣，所以QE等于美聯(lián)儲印鈔票發(fā)國債，然后用這些錢換有毒資產(chǎn)的股票。這樣一來，美聯(lián)儲救了制造金融危機(jī)的金融寡頭，暫時維持住了美國的金融霸權(quán)地位，長遠(yuǎn)卻動搖美元的信用。
QE1的結(jié)果是金融寡頭保住了，但實體經(jīng)濟(jì)沒有起色。QE2和QE3的時候，美國的諾獎經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅?克魯?shù)侣热碎_始鼓動美國政府重新啟動凱恩斯的財政刺激政策，實質(zhì)是學(xué)習(xí)中國搞財政刺激政策來創(chuàng)造就業(yè)。那就是羅斯福新政的辦法，也就是當(dāng)年溫家寶總理搞4萬億投資基礎(chǔ)設(shè)施、修高鐵那些辦法。但是美國的問題在于，議會民主下美國兩黨的內(nèi)斗，使得美國政府沒有辦法在金融危機(jī)時推行財政政策。那么只好政府繼續(xù)作秀，讓美聯(lián)儲繼續(xù)實行QE，印鈔票來降低利率，刺激消費，試圖拉動經(jīng)濟(jì)。
美聯(lián)儲講要結(jié)束QE，已經(jīng)講了快兩年了，其實這是煙幕彈。伯南克沒下臺時嚷嚷要結(jié)束QE；耶倫上臺時也宣布要退出QE, 只聽見雷聲響，沒見雨點來，就是因為經(jīng)濟(jì)形勢只是表面改善，結(jié)構(gòu)沒有大改革。
美國經(jīng)濟(jì)形勢好消息壞消息都有。好消息是什么呢？就三條，一條就是失業(yè)率現(xiàn)在降到了6%以下。但是失業(yè)率的指標(biāo)有好多種，只有官方最喜歡宣傳的，最樂觀的失業(yè)率降到6%以下了，如果去掉只有臨時工作的人和放棄找工作的人，真實失業(yè)率仍然遠(yuǎn)高于危機(jī)前的正常值4%。第二是，第三季度GDP的環(huán)比年化增長率為3.5%。GDP增長的重要原因是強(qiáng)化中東戰(zhàn)爭，增加軍費開支，其次是汽車和房貸有所增長，第三是新能源。但是，這三項能否持續(xù)創(chuàng)造就業(yè)，還有待觀察。
美國金融家喜歡制造好新聞，目的是刺激股市，吸引外資。講美國形勢好，中國形勢差，目的是一樣的。中國GDP增幅放緩到8%以下，他就說中國經(jīng)濟(jì)形勢堪憂；美國經(jīng)濟(jì)增幅從2%升到3%，那就是形勢大好。當(dāng)然，美國的形勢好，只能是相對歐洲的負(fù)增長和日本的1%左右的增長。但是，美國經(jīng)濟(jì)勢頭還是無法和中國與東亞相比。
美國搞量化寬松印鈔票，打擊的是歐元和日元。金融危機(jī)后美國最先印鈔票，美國經(jīng)濟(jì)最先稍稍緩解，然后歐元跟進(jìn)，到現(xiàn)在還沒緩過來；日元隨后跟進(jìn)，也沒緩過來。他們都靠印鈔票導(dǎo)致貨幣貶值，以此刺激出口，可是跟誰競爭呢，是美、歐、日三家同質(zhì)競爭，并不是同中國競爭，因為出口的產(chǎn)品不同。
壞消息是，美國現(xiàn)在騎虎難下。美聯(lián)儲想停止QE，名義是防止通脹，但是目前通脹沒有起來，美聯(lián)儲也沒有加息。宣布停止QE，是減少政府的利息負(fù)擔(dān)，同時給金融市場打氣，告訴大家現(xiàn)在形勢好了。這不是說給老百姓聽，而是說給有錢人聽，因為美國印了那么多鈔票，但是有錢人把鈔票拿在手里，不投資。他們不投資是因為經(jīng)濟(jì)形勢不好，不是說利率低投資者就有意愿投資，有錢人投資是對未來看好，看到經(jīng)濟(jì)有增長潛力才投。
現(xiàn)在美國人只要提出投資新項目，多半還會選擇在中國生產(chǎn)，因為美國基礎(chǔ)設(shè)施落后，勞工沒有競爭力，投資周期比中國長得多。所以美聯(lián)儲宣稱結(jié)束量化寬松，是講給美國投資者聽的，希望投資者在美國投資，在美國創(chuàng)造就業(yè)，別把錢都投到中國，投到亞洲去。投資者是否聽，你要觀察的不是股價，而是美國固定投資的增長率。
觀察者網(wǎng)：從2008年至今的三輪QE，對美國經(jīng)濟(jì)，世界經(jīng)濟(jì)以及發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)造成了很大的影響，你如何評價美國量化寬松的功過？
陳平：結(jié)束量化寬松理論上只有一個理由那就是防止通貨膨脹，現(xiàn)在美國、歐洲、日本以及中國通脹都沒起來，所以防止通脹來為美國結(jié)束量化寬松是沒有說服力的?？纯词澜绺鲊耐浡屎屠剩切├首罡叩膰?，巴西、印度、俄國、南非，巴基斯坦等發(fā)展中國家才需要防止通脹。這些新興經(jīng)濟(jì)體國家，原來經(jīng)濟(jì)增長率比較高，美國量化寬松之后，熱錢全跑到這些國家去了，造成這些國家嚴(yán)重的通脹。每次美聯(lián)儲一宣稱退出量化寬松，熱錢就從發(fā)展中國家流回美國，這些國家的貨幣或者股市就會大跌。所以說美國量化寬松的最大受害者是沒有實施資本賬戶管制，外匯儲備也不夠多的新興經(jīng)濟(jì)體國家。對美國的影響主要是美元走強(qiáng)，這可以刺激國內(nèi)消費，但也會增加外貿(mào)逆差。所以美國騎虎難下。
而美國實行量化寬松對美國自己的實體經(jīng)濟(jì)忙沒幫多少，卻幫了中國的忙。因為美國對外轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)，把那些美國想要拉攏過來制衡中國的潛在盟友，例如俄國、印度、南非、巴西全趕到中國身邊來了，所以中國這幾個月能夠成立金磚銀行，建亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行，連越南、菲律賓都參加了，這都得感謝美國人搞量化寬松，沖擊新興市場的穩(wěn)定性。
煙霧彈
觀察者網(wǎng)：剛剛你提到的美聯(lián)儲說退出QE，是做給有錢的投資人看的，那么目前看來投資人的反映如何？
陳平：每次美國人只要宣布結(jié)束QE，股市的反映都難以預(yù)料，因為股市行為是短期的。如果市場沒有改善，停止QE等于停止給病人輸血，股市就會看跌。如果企業(yè)改善了負(fù)債水平，企業(yè)就會觀望等待。如果美聯(lián)儲加息，認(rèn)為真有通脹威脅的會看好，認(rèn)為股市有泡沫的會看跌。為什么？因為如果經(jīng)濟(jì)真的看好，通脹應(yīng)當(dāng)起來。但事實上，經(jīng)濟(jì)并不好，才一直在搞量化寬松，一直在給經(jīng)濟(jì)打強(qiáng)心針，打嗎啡。哪天美聯(lián)儲說不再打嗎啡了，又看不到經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，那當(dāng)然股票要跌了。
可是這一次，股票市場反映有點不同，先跌了15分鐘，隨后就漲上去了，整體漲跌幅比較平穩(wěn)，說明看牛和看熊的投資者還在互相較勁。股票市場那些老手不相信美聯(lián)儲的話是真的，認(rèn)為它是在作秀，將來還可能有QE4。
QE3結(jié)束了，美聯(lián)儲又不敢馬上提高利率，因為提高利率經(jīng)濟(jì)可能又會栽下去。所以說美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了是真的還是假的？是假的，市場在看，美國經(jīng)濟(jì)如果真的變好，那就應(yīng)該經(jīng)濟(jì)增長率上去，真實的工資也應(yīng)該隨著上去。但是美國的真實工資并沒有上去，消費也就沒有真的上去。所以你會發(fā)現(xiàn)美國的經(jīng)濟(jì)根本就沒有變好。只是因為利率低了，原來有錢但是不打算換房換車的人提早換房換車了，貌似美國房地產(chǎn)市場繁榮起來了。事實上買不起房子的人，尤其是剛畢業(yè)的年輕人，工作還不穩(wěn)定，哪里敢買新房新車。
市場上觀望的是兩種態(tài)度，如果經(jīng)濟(jì)好，那么通脹應(yīng)該上去，利率應(yīng)該提高，工資應(yīng)該上漲，那個時候才是經(jīng)濟(jì)好了。否則，美聯(lián)儲還會來QE4。為什么呢，因為現(xiàn)在美國面臨的國際形勢很危險，因為歐洲是負(fù)利率，日本是零利率。如果美國提高利率為正利率，一定是美元飆升，美元飆升的結(jié)果一定是美國的外貿(mào)赤字急劇增加，這樣美國是在幫德國和日本做嫁衣裳，如何實現(xiàn)奧巴馬增加出口的許諾？
如果美元走強(qiáng)，中國的人民幣大體是盯住美元的，那人民幣也強(qiáng)勢，所以對中國是好消息，因為中國是能源進(jìn)口國，對中國來說油價就便宜了，人民幣升值的壓力就會小一點。然后中國可以比較便宜的進(jìn)口能源和礦產(chǎn)。美國熱錢又會從俄羅、印度、南非、巴西等資本賬戶放開的國家出逃，引起他們的股價大跌。這對中國進(jìn)入發(fā)展中國家的市場也有利。因為中國是長期投資，給當(dāng)?shù)貒已┲兴吞俊?/p>
但是中國人不要輕易相信美國經(jīng)濟(jì)會很快復(fù)蘇到危機(jī)前的水平，對出口歐美的希望不要過高，更不要把手中的美元又拿來買美國國債。相反，中國就是應(yīng)該利用這個時機(jī)去買發(fā)展中國家的資源，買美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家有高科技的中小企業(yè)，以及他們的營銷網(wǎng)絡(luò)，別學(xué)日本只去投資房地產(chǎn)。美國收不上稅，正等外國人去買房產(chǎn)套牢，然后大收房產(chǎn)稅。
觀察者網(wǎng)：這么說，你的觀點跟其他在美的學(xué)者看法很不一樣，他們對美國經(jīng)濟(jì)普遍看好。
陳平：看好美國的多是金融界投機(jī)家，不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家。好多諾獎或諾獎級的經(jīng)濟(jì)學(xué)家與我聊天，看法多一樣，他們都認(rèn)為這次金融危機(jī)出現(xiàn)的失業(yè)情況雖然沒有“大蕭條”時那么嚴(yán)重，原因在社會福利制度。但是實際的代價跟大蕭條是一樣的。所以，他們估計最終金融危機(jī)的復(fù)蘇是很慢的，起碼是十年到二十年。絕對不會比日本1980、1990年代的那個蕭條短。而且日本那時候是日本一家的危機(jī)，現(xiàn)在是所有發(fā)達(dá)國家，包括美國、歐洲、日本都出了問題。形勢嚴(yán)重的多，大蕭條最后是戰(zhàn)爭結(jié)束危機(jī)，羅斯福新政并沒有結(jié)束危機(jī)。
所以美國華爾街的一些人說經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了走出來了，全是煙幕彈。美國經(jīng)濟(jì)只是打了嗎啡針，結(jié)構(gòu)沒有調(diào)整過來，沒有辦法投資基礎(chǔ)設(shè)施，加州德州的創(chuàng)新，不足以拉動全美的就業(yè)，只是靠印鈔票拉動消費，這套老辦法已經(jīng)走到頭了。
金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲負(fù)債規(guī)模大幅擴(kuò)大，黃色為聯(lián)儲購買的資產(chǎn)抵押債券、紫色主要為國債。
美國最大的問題是，美國的貨幣政策傳統(tǒng)的思路只有兩條：如果失業(yè)率高，就降低利率，如果通脹率高，就提高利率。所以現(xiàn)在官方的說法還只考慮這兩條，實際上，美國現(xiàn)在必須考慮第三條，就是美元的地位。
美國現(xiàn)在的量化寬松，其實是在透支美國的信用，是在沒有真金白銀儲備的情況下印鈔票，長遠(yuǎn)的影響是動搖美元作為儲備貨幣的地位。美元將來還想再靠印鈔票來轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的可能性越來越小了?，F(xiàn)在有一種說法叫“中等收入陷阱”，這是胡扯。應(yīng)該叫高收入國家困境，因為這些發(fā)達(dá)國家消費高，透支了，競爭力又下降，日子難過多了。所以現(xiàn)在真正上升期的金融大國、工業(yè)大國，是中國和新興國家，不是美國、歐洲、日本。
由于制度不同，中國實施財政政策，以投資來創(chuàng)造就業(yè)，就業(yè)帶動消費，以此來克服貧富差距的效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方國家靠借債和印鈔票透支。所以自由主義所吹捧的“華盛頓共識”拉動消費再平衡那套理論就是打嗎啡吃毒藥?！爸械仁杖胂葳濉?、“拉動消費”都是替華盛頓共識辯護(hù)的。
對中國只有利好
觀察者網(wǎng)：你剛才講到QE損失最大的是那些資本賬戶沒有管制的國家，這么說，美國QE結(jié)束后，我國就不會有資本大逃亡的危險嗎？
陳平：投機(jī)資本大逃亡對中國來說是好事情。美聯(lián)儲一忽悠，美元一升值，熱錢就全球泛濫，中國的對外直接投資管得很嚴(yán)，對外直接投資相當(dāng)于做中國的人質(zhì)，只鼓勵錢投在中國企業(yè)里面，這些錢不能隨便說走就走。
資本大逃亡要問是什么樣的資本，投機(jī)資本大逃亡好得很。投機(jī)資本去沖擊美國，讓美國更慘，豈不是很好嗎。去沖擊發(fā)展中國家，逼發(fā)展中國家學(xué)習(xí)中國，也實行資本賬戶管制。實行資本賬戶管制那些發(fā)展中國家腰桿子不硬，怎么實施，只能和中國結(jié)盟。于是IMF越來越不靈了，區(qū)域合作就起來了。
東南亞國家像越南和菲律賓，以前跟中國鬧，現(xiàn)在又加入亞洲基礎(chǔ)投資銀行，他們會明白到底是給美國出租軍事基地來發(fā)展經(jīng)濟(jì)，還是跟中國合作能發(fā)展經(jīng)濟(jì)，哪種對他們更有利。美國的錯誤就是中國的機(jī)會。中國有些人老是想搭美國的便車，認(rèn)為美國好了中國又可以去發(fā)美國的財了，你得明白，美國是假好不是真好，所以現(xiàn)在中國可以去抄底美國的技術(shù)。去把美國那些有核心技術(shù)的中小企業(yè)（美國大企業(yè)現(xiàn)在不做研究了，都是中小企業(yè)在做）買來。房地產(chǎn)也可以去抄底，但是不要抄底豪華住宅，那是會套牢的，去買中產(chǎn)階級尤其是學(xué)區(qū)房，還是可以。因為年輕人工作難找，只好去讀書，希望增加點競爭力。
中國也有些煤老板、溫州小老板不敢再打拼實業(yè)了，認(rèn)為投資房地產(chǎn)、郵票、古董更能賺錢。他們在國內(nèi)沒有什么可以投機(jī)的了，大逃亡跑到西方去投資房地產(chǎn)，這種讓他去投好了，正好降低中國的房地產(chǎn)泡沫。凡是熱錢逃出去的，張維為有個觀點很精彩“出國就愛國”，就讓他們跑到美國去投機(jī)。
現(xiàn)在美國富人都在逃離美國，因為稅很利害。中國的有錢不做實業(yè)的人跑到美國等于是去給美國交稅。一到那兒就被套牢，套牢后就后悔了。就跟當(dāng)年香港人大批逃到加拿大一樣，最后覺得賺錢還是中國好賺，然后又回來了。
對中國來說，這種投機(jī)資本大逃亡，是再好不過了。中國的房地產(chǎn)泡沫也會下來，平穩(wěn)過渡。讓那些踏實做實業(yè)的實業(yè)資本的不會跑，還會增加發(fā)展空間。比如馬云他們要搞生態(tài)建設(shè)，中小微金融，這都是好事情。
觀察者網(wǎng)：你對中國一直很樂觀。那么，美國退出QE，中國也不要什么應(yīng)對策略？
陳平：我是樂觀主義者。如果中國人見了世面以后就會明白中國的優(yōu)勢，別盲目地跟在美國后面學(xué)“華盛頓共識”，中國會一天天好起來，美國會一天天掉下去。
美國真正有實力的企業(yè)如IBM、Intel都往中國跑，說明中國有投資前景?，F(xiàn)在通用汽車公司、通用電氣公司在中國賺的錢比在美國賺的還多，美國要跟中國打仗，要搞什么重返亞洲很難。所以我相信下一代的美國領(lǐng)導(dǎo)人早晚要跟中國人握手，越來越難在香港臺灣新疆西藏給中國制造麻煩，因為對美國人沒有好處。美國連伊拉克、阿富汗都搞不定，還能搞定中國？
中國現(xiàn)在該做三件事。
第一， 要有獨立自主的經(jīng)濟(jì)外交。我對習(xí)近平主席提出的“海上絲綢之路”和“陸上絲綢之路”非常欣賞。這比以前只會買美國國債來保住中國的匯率要高明多了。中國現(xiàn)在建“金磚銀行”、“亞洲基礎(chǔ)投資銀行”，實際上也是在改變中國的金融戰(zhàn)略。
第二， 繼續(xù)投資實體經(jīng)濟(jì)，但要改變投資方向，不再投資沿海城市的房地產(chǎn)，不要繼續(xù)推高泡沫，而是投資基礎(chǔ)設(shè)施，開發(fā)大西北，解決中國的能源問題、水源問題，建設(shè)生態(tài)工程，新能源工程。前蘇聯(lián)、東歐、美國、日本的消費拉動都是失敗的，都是透支了未來。真正能帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的是高科技，投資到有前景的高科技新產(chǎn)業(yè)里面，就會創(chuàng)造穩(wěn)定就業(yè)。這樣才能真正改善消費，縮小貧富差距。
第三， 李總理強(qiáng)調(diào)中國式的“體制改革”，這個體制改革不是“華盛頓共識”里提的自由化，而是把現(xiàn)在做得對的東西合理化就行了。
舉一個最簡單的例子，中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)學(xué)家史正富有一個很好的看法，也是張五常的看法，就是地方政府起了很大的作用?，F(xiàn)在很多人在炒作“地方政府債務(wù)危機(jī)”，我認(rèn)為這是夸大的。地方政府債務(wù)可以加強(qiáng)管理，但是沒有什么危機(jī)。因為地方政府的債務(wù)轉(zhuǎn)化為投資了，只要投資在當(dāng)?shù)貎?yōu)勢的產(chǎn)業(yè)中，比如旅游，礦產(chǎn)，農(nóng)業(yè)等，就會增加就業(yè)，增加政府稅收，就有能力持續(xù)增長。這些領(lǐng)域的地方政府投資，絕大多數(shù)都是能持續(xù)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益的資產(chǎn)，比西方熱錢短進(jìn)短出的投機(jī)強(qiáng)多了。
所以要改革的不是利率自由化與國際接軌，而是把中國過去成功執(zhí)行的資本賬戶下管制、金融為實體服務(wù)而不是為投機(jī)服務(wù)，包括反腐敗的經(jīng)濟(jì)措施繼續(xù)合理化，產(chǎn)業(yè)政策要因地制宜。中國的體制改革要實事求是，不能學(xué)西方的自由化，但是要汲取西方自由化的教訓(xùn)。尤其是，中國要認(rèn)真汲取這次金融危機(jī)中，美國金融投機(jī)擠出實體經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)。