建言控風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)擠壓下的中國(guó)貨幣政策

——中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（2015年第三季度）在中國(guó)人民大學(xué)舉行

9月26日，由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院和中國(guó)誠(chéng)信信用管理有限公司聯(lián)合主辦，中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)協(xié)同創(chuàng)新中心協(xié)辦的“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（2015年第三季度）”在中國(guó)人民大學(xué)國(guó)學(xué)館116報(bào)告廳舉行。

本次論壇的主題是“控風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)擠壓下的中國(guó)貨幣政策”。中國(guó)人民大學(xué)常務(wù)副校長(zhǎng)王利明教授出席論壇并致辭，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)楊瑞龍教授主持論壇開幕式。

中國(guó)人民大學(xué)一級(jí)教授胡乃武，原中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、金融研究所所長(zhǎng)王國(guó)剛，國(guó)家發(fā)改委學(xué)術(shù)委員會(huì)秘書長(zhǎng)張燕生，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)部學(xué)術(shù)秘書張曉晶，證監(jiān)會(huì)中證金融研究院院長(zhǎng)助理張望軍，中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司董事長(zhǎng)閆衍，中國(guó)人民大學(xué)人事處處長(zhǎng)劉鳳良、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)毛振華、國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長(zhǎng)劉元春、經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)陳彥斌，以及中國(guó)人民大學(xué)“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)”課題組的全體成員參加本次論壇。。

王利明常務(wù)副校長(zhǎng)在致辭中表示，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇自2006年創(chuàng)辦以來，堅(jiān)持注重將人民大學(xué)學(xué)科、學(xué)風(fēng)方面的比較優(yōu)勢(shì)與中央的決策需求和社會(huì)需求相結(jié)合，將社會(huì)力量和學(xué)術(shù)力量相結(jié)合，將中國(guó)的真問題與全球視野相結(jié)合，將研究所取得的深刻思想與科學(xué)方法論相結(jié)合。論壇影響力日益擴(kuò)大，已經(jīng)成為中國(guó)人民大學(xué)的重要學(xué)術(shù)品牌，是中國(guó)人民大學(xué)建設(shè)國(guó)家高端智庫的重要標(biāo)志。他肯定了國(guó)發(fā)院依托人民大學(xué)的學(xué)科和人才優(yōu)勢(shì)、緊密圍繞國(guó)家戰(zhàn)略而為資政啟民做出的突出成績(jī)，并希望國(guó)發(fā)院繼續(xù)秉承人民大學(xué)服務(wù)黨和國(guó)家決策咨詢的優(yōu)良傳統(tǒng)，整合優(yōu)質(zhì)智庫資源，結(jié)合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，將中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇這一品牌學(xué)術(shù)活動(dòng)做大做強(qiáng)。他指出，本次論壇主題與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策結(jié)合緊密，直接回應(yīng)了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的關(guān)鍵問題，體現(xiàn)了論壇學(xué)術(shù)團(tuán)隊(duì)一以貫之的資政意識(shí)和問題意識(shí)，也需要學(xué)術(shù)界開展深入的研究和探討。

范志勇副教授代表課題組發(fā)布了《控風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)擠壓下的中國(guó)貨幣政策》主題報(bào)告。

報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策總體思路亟待調(diào)整。由于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的復(fù)雜性和此前宏觀經(jīng)濟(jì)政策定位上的搖擺，導(dǎo)致當(dāng)前貨幣政策已不能適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要。具體來看，第一，宏觀經(jīng)濟(jì)整體蕭條表明貨幣政策尚未實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率這兩個(gè)最主要的指標(biāo)來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)距離全面復(fù)蘇尚有相當(dāng)遠(yuǎn)的距離。第二，貨幣政策總體上是“名穩(wěn)實(shí)緊”。貨幣增長(zhǎng)率維持降低水平，實(shí)際利率水平較高，名義有效匯率和實(shí)際有效匯率持續(xù)升值。

報(bào)告進(jìn)一步分析了金融動(dòng)蕩與經(jīng)濟(jì)蕭條背景下貨幣政策面臨的困局。首先，“杠桿率硬著陸”阻塞貨幣政策傳導(dǎo)。一方面，社會(huì)債務(wù)率持續(xù)上升；另一方面，“杠桿率硬著陸”方式加劇經(jīng)濟(jì)蕭條。其次，現(xiàn)有政策工具在蕭條時(shí)期有效性被削弱。具體表現(xiàn)在常規(guī)貨幣政策工具目標(biāo)無法及時(shí)引導(dǎo)政策調(diào)整，金融市場(chǎng)扭曲阻塞數(shù)量型工具傳導(dǎo)，轉(zhuǎn)型時(shí)期價(jià)格型政策工具傳導(dǎo)機(jī)制阻塞和資本流動(dòng)加速導(dǎo)致央行國(guó)內(nèi)目標(biāo)和國(guó)外目標(biāo)沖突四個(gè)方面。第三，金融市場(chǎng)安全掣肘貨幣政策實(shí)施，主要體現(xiàn)在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)以及地方融資平臺(tái)困局導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)全面深化；金融創(chuàng)新加劇市場(chǎng)波動(dòng)的同時(shí)削弱貨幣政策的效果；分業(yè)監(jiān)管模式滯后于金融市場(chǎng)發(fā)展；貨幣當(dāng)局游走于改革與維穩(wěn)目標(biāo)之間，導(dǎo)致市場(chǎng)道德風(fēng)險(xiǎn)放大。

報(bào)告指出，全面認(rèn)識(shí)當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是貨幣政策成功轉(zhuǎn)型的前提。國(guó)內(nèi)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變異體現(xiàn)在趨勢(shì)性和周期性下滑疊加。趨勢(shì)性力量與周期性力量的疊加，使中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨失速的風(fēng)險(xiǎn)，部分區(qū)域和部分行業(yè)超預(yù)期的塌陷導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性步入新的階段，未來有效需求不足和局部問題的惡化隨時(shí)可能觸及中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的底線。國(guó)際方面，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變異體現(xiàn)在超級(jí)債務(wù)周期與長(zhǎng)期停滯的疊加。中國(guó)2015年出現(xiàn)的投資增速的回落、外貿(mào)的低迷以及資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)等現(xiàn)象并不是中國(guó)獨(dú)有的現(xiàn)象，而是世界結(jié)構(gòu)性大調(diào)整和周期性調(diào)整的一部分。世界經(jīng)濟(jì)的總體走勢(shì)和周期輪轉(zhuǎn)依然是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型的核心力量，中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控和治理必須要求世界的視角。同時(shí)，新常態(tài)下傳統(tǒng)財(cái)政政策的力度和效果削弱。財(cái)政政策邊際力度遞減主要有兩重原因：一是地方政府面臨客觀的債務(wù)和財(cái)政負(fù)擔(dān)；二是舊的政企關(guān)系打破后以及在反腐中出現(xiàn)的庸政懶政現(xiàn)象。

基于上述分析，報(bào)告提出四點(diǎn)貨幣政策轉(zhuǎn)型的新思路：第一，通過“杠桿率軟著陸”恢復(fù)信貸市場(chǎng)功能；第二，貨幣政策總基調(diào)由“名穩(wěn)實(shí)緊”轉(zhuǎn)為適度寬松；第三，市場(chǎng)秩序和微觀主體重建；第四，完善多目標(biāo)廣義貨幣政策框架。另外，報(bào)告還提出可能的政策選項(xiàng)：降低存貸款基準(zhǔn)利率；逐步引導(dǎo)存款準(zhǔn)備金率回歸正常水平；通過明確盯住名義GDP增速保證貨幣政策寬松的“適度性”；加強(qiáng)金融市場(chǎng)培育，引導(dǎo)無風(fēng)險(xiǎn)利率回歸均衡水平；加強(qiáng)微觀市場(chǎng)主體培育，引導(dǎo)貨幣信貸資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；結(jié)合總需求增長(zhǎng)目標(biāo)，探索通過“前瞻性指導(dǎo)”引導(dǎo)公眾預(yù)期；借鑒西方國(guó)家非常規(guī)貨幣政策經(jīng)驗(yàn)，通過市場(chǎng)化手段干預(yù)利率期限結(jié)構(gòu)；重構(gòu)監(jiān)管框架，構(gòu)建維護(hù)金融安全與穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的貨幣政策。

論壇研討會(huì)環(huán)節(jié)由毛振華教授主持。各位與會(huì)嘉賓圍繞論壇主題，進(jìn)行了深入的探討和交流，為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的貨幣政策建言獻(xiàn)策。

作為中國(guó)人民大學(xué)建設(shè)新型高端智庫的重要品牌活動(dòng)，“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇”自2006年創(chuàng)辦，迄今已成功舉辦了三十五期。論壇堅(jiān)持將中國(guó)人民大學(xué)學(xué)科、人才方面的比較優(yōu)勢(shì)與中央的決策需求和社會(huì)需求相結(jié)合，將社會(huì)力量和學(xué)術(shù)力量相結(jié)合，將中國(guó)的真問題與全球視野相結(jié)合，將研究所取得的深刻思想與科學(xué)方法論相結(jié)合，所發(fā)布的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)報(bào)告受到黨和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的高度評(píng)價(jià)以及政府部門和社會(huì)各界的高度關(guān)注，產(chǎn)生了廣泛的社會(huì)影響力和國(guó)際影響力。