4月26日，清華EMBA《中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融》授課老師李稻葵教授應(yīng)邀出席“中國(guó)進(jìn)出口企業(yè)年會(huì)2015暨中國(guó)對(duì)外貿(mào)易500強(qiáng)俱樂(lè)部年會(huì)”。演講中李稻葵老師首談“一帶一路”商機(jī)，面對(duì)金融市場(chǎng)的走向，李稻葵老師表示，本輪牛市的出現(xiàn)有兩大因素。第一，國(guó)際金融市場(chǎng)集體性的牛市大合唱。第二，A股市場(chǎng)低迷了太久，上市公司的盈利卻在上漲。股市三大風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；盈利風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)政策誤讀的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)隱現(xiàn)。
今天的來(lái)賓非常多，大家談的觀點(diǎn)也非常多，我不耽誤大家時(shí)間，集中回答大家共同關(guān)心的三個(gè)回答。
第一個(gè)話(huà)題是新常態(tài)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)遇在哪里，是不是新常態(tài)就意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度不斷下滑？是不是很多的增長(zhǎng)點(diǎn)就逐步消失了？
第二個(gè)話(huà)題我認(rèn)為大家比較關(guān)心一帶一路有什么商機(jī)？一帶一路未來(lái)發(fā)展前景何在？
第三個(gè)大家比較關(guān)心的是金融尤其是資本市場(chǎng)到了哪一步？有什么風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有？是不是還會(huì)繼續(xù)高歌猛進(jìn)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率在7%以上
首先，新常態(tài)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)機(jī)遇何在。我個(gè)人的觀點(diǎn)是新常態(tài)的主要特征并不是增長(zhǎng)速度的一路下滑。第一個(gè)，我認(rèn)為未來(lái)十年潛在的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度還是比較高的，應(yīng)該在7%以上，這是大前景。
為什么說(shuō)增長(zhǎng)的潛力還能在7%以上？原因很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在人均GDP仍然只是美國(guó)的20%，而且還是按照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的。另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是大國(guó)經(jīng)濟(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有很多基本需求沒(méi)有得到滿(mǎn)足的，經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的發(fā)展地區(qū)，包括貴州、云南，甚至于北京的郊區(qū)你開(kāi)車(chē)開(kāi)出去一個(gè)半小時(shí)，就能看到非常貧困的，非常落后的農(nóng)村，基本的需求還在。盡管有人口的老齡化問(wèn)題，但是不可否認(rèn)勞動(dòng)力的數(shù)值還在提高，每年進(jìn)入大學(xué)的年輕學(xué)子能占到同齡人的7%到28%。大學(xué)培養(yǎng)出來(lái)的至少三分之一是科技工程的人才，這在全世界都是少見(jiàn)的。
而且人口的健康程度仍然在提高，所以你看到教育水平在提高，健康程度在提高，這就能彌補(bǔ)勞動(dòng)人口逐步下降的因素，但是我100%贊成完全放開(kāi)計(jì)劃生育政策，從現(xiàn)在開(kāi)始就要逐步應(yīng)對(duì)人口老齡化帶來(lái)的問(wèn)題。所以說(shuō)人均GDP是美國(guó)20%，人口老齡化短期不受威脅，勞動(dòng)力素質(zhì)還要提高。
第三個(gè)因素是中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度不管是投資還是產(chǎn)品市場(chǎng)非常高，在全世界都是罕見(jiàn)的。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的儲(chǔ)蓄率到目前為止仍然是非常高的，官方統(tǒng)計(jì)接近50%，其中包括各級(jí)地方政府，部分地方政府和企業(yè)、家庭的儲(chǔ)蓄。儲(chǔ)蓄是投資的基礎(chǔ)，投資是增長(zhǎng)的大前提。儲(chǔ)蓄率在短期內(nèi)是很難下降的，這是第四個(gè)因素。
還有一個(gè)因素是整體上講宏觀經(jīng)濟(jì)層是穩(wěn)定的，不像巴西，包括坦率的講和俄羅斯的情況不太一樣。官方外匯儲(chǔ)備仍然有3.8萬(wàn)億，財(cái)政雖然有2.4%的赤字，這是今年的規(guī)劃。大家請(qǐng)大家注意中國(guó)計(jì)算財(cái)政支出的辦法和其他國(guó)家很不一樣，我們叫以撥代支。2.4%的財(cái)政赤字嚴(yán)格算是沒(méi)有，因?yàn)檫@里大量是撥款，不是財(cái)政支出，是上級(jí)政府撥給地方政府就算財(cái)政支出，這些錢(qián)是沉淀在各級(jí)財(cái)政的銀行賬戶(hù)上。中央政府，此時(shí)此刻至少有三萬(wàn)億財(cái)政存款。
所以說(shuō)財(cái)政和外匯儲(chǔ)備充足，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)發(fā)生拉丁美洲式或者1997、1998年時(shí)候的金融危機(jī)。所以說(shuō)歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，這么一個(gè)經(jīng)濟(jì)體還會(huì)繼續(xù)往前。根據(jù)我個(gè)人的一些研究，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)很不幸落入拉丁美洲的增長(zhǎng)陷阱，最好情況是東亞的模式。從現(xiàn)在開(kāi)始到未來(lái)的七八年，按照拉丁美洲歷史的增長(zhǎng)軌跡也會(huì)達(dá)到7%以上的增長(zhǎng)速度，從人均GDP20%再往上走和美國(guó)相比仍然有11%的增長(zhǎng)速度，這是我講的新常態(tài)的增長(zhǎng)潛力。
問(wèn)題在哪里？由于現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須要調(diào)整，所以增長(zhǎng)速度在放緩。具體說(shuō)來(lái)最大的問(wèn)題是房地產(chǎn)，過(guò)去十年超前發(fā)展和超前銷(xiāo)售，提前預(yù)支了百姓的投資和購(gòu)買(mǎi)能力，加上現(xiàn)在老百姓(31.45, 2.86, 10.00%)不再投資，即使今年房地產(chǎn)出現(xiàn)銷(xiāo)售額和價(jià)格方面的回升苗頭，但是房地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)力度仍然是拖累整個(gè)固定資產(chǎn)的投資因素。
宏觀經(jīng)濟(jì)正在走出U型曲線
因此，如果大家同意我這個(gè)觀點(diǎn)，我的結(jié)論是新常態(tài)我們正在走出一條U形曲線，正在進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下一步調(diào)整。
新常態(tài)下至少有三大增長(zhǎng)點(diǎn)。第一大是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然高度缺乏很多關(guān)鍵地方的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，整個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施和公共交通跟不上。
第二個(gè)是產(chǎn)能的更新。我們有大量的落后產(chǎn)能，包括北京周邊有高污染、水泥生產(chǎn)的能力，嚴(yán)格按照環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)是要關(guān)掉的。這樣鋼鐵價(jià)格會(huì)上來(lái)，按照新標(biāo)準(zhǔn)從德國(guó)進(jìn)口最先進(jìn)的鋼鐵、水泥生產(chǎn)能力，北京的藍(lán)天三五年之內(nèi)比今天多很多，原因是我們周邊的生產(chǎn)能力是大大落后的。
第三個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)已經(jīng)開(kāi)始了，只不過(guò)是逐步發(fā)力。居民消費(fèi)占到GDP44%，官方統(tǒng)計(jì)有嚴(yán)重的誤差，每年以0.7%的速度增長(zhǎng)，這是長(zhǎng)期能夠?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所依賴(lài)的增長(zhǎng)點(diǎn)。
所以我請(qǐng)各位企業(yè)家高度關(guān)注中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的U形走勢(shì)，高度關(guān)注新的增長(zhǎng)點(diǎn)，不要過(guò)分關(guān)注中國(guó)近來(lái)下滑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不好，這種悲觀的，只是看到落后產(chǎn)能，看到這些要調(diào)整企業(yè)的悲觀視覺(jué)，要看到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，要看到新的，可以發(fā)展的新行業(yè)。
“一帶一路”是持久戰(zhàn)
一帶一路我想講三個(gè)觀點(diǎn)。第一個(gè)，將會(huì)是持久戰(zhàn)，未來(lái)十年、二十年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中央政府以及地方政府推動(dòng)的大的發(fā)展戰(zhàn)略。去年12月1日，我記得很清楚我參加了一個(gè)總書(shū)記主持召開(kāi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)。在這個(gè)分析會(huì)上大家都談到了經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)，最后在總結(jié)的過(guò)程中，習(xí)近平總書(shū)記專(zhuān)門(mén)講到一帶一路是我們長(zhǎng)期堅(jiān)持的戰(zhàn)略。它還提到對(duì)外發(fā)展的戰(zhàn)略不能搞太多，不能是花色迷人，花色迷眼?；ㄌ每戳税蜒劬γ宰×耍覀円獔?jiān)持一帶一路長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。
所以我的理解一帶一路是持久戰(zhàn)，為什么呢？因?yàn)槲覀冎苓厙?guó)家以及一帶一路的沿線國(guó)家，各個(gè)國(guó)家的發(fā)展情況不一樣，有些國(guó)家對(duì)中國(guó)比較了解，有些國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的體制、格局和中國(guó)比較接近。中國(guó)的企業(yè)家，中國(guó)的投資者去那里運(yùn)營(yíng)，相對(duì)比較順利。而其他國(guó)家短期內(nèi)對(duì)中國(guó)有不同的看法，因?yàn)樽诮?、文化、歷史的原因?qū)χ袊?guó)可能有誤解。這些國(guó)家，我相信我們急不得，也不應(yīng)該著急。要慢慢的從文化上、理念上以及人與人的交往中先增進(jìn)了解，先鼓勵(lì)我們的居民去那里旅游，去那里學(xué)習(xí)，去那里訪問(wèn)，企業(yè)家去那里考察，條件成熟了再進(jìn)行投資，我相信這是國(guó)家的一個(gè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略。
這是第一個(gè)戰(zhàn)略，要持久戰(zhàn)。
“一帶一路”要發(fā)動(dòng)市場(chǎng)的力量
第二個(gè)觀點(diǎn)是發(fā)動(dòng)市場(chǎng)的力量，我不認(rèn)為中央政府，包括商務(wù)部或者發(fā)改委一家就能搞定一帶一路的投資基金，一帶一路的發(fā)展戰(zhàn)略，那是不行的。真正的一帶一路發(fā)展必須靠各位企業(yè)家，結(jié)合各國(guó)的當(dāng)?shù)厍闆r尋找商機(jī)和政府的政策配合，和政府融資的渠道相配合。這樣子，一點(diǎn)一點(diǎn)的長(zhǎng)期開(kāi)發(fā)下去，這是我想講的第二個(gè)感想，也是我的一個(gè)預(yù)測(cè)，需要靠企業(yè)家的力量、市場(chǎng)的力量、民間的力量去發(fā)展。
“一帶一路”不能一頭熱
第三個(gè)觀點(diǎn)是一帶一路發(fā)展不可能是中國(guó)政府或者中國(guó)企業(yè)家單邊熱才能夠帶動(dòng)起來(lái)的，相反一帶一路的發(fā)展一定是各國(guó)主權(quán)政府和它的地方政府與中國(guó)的企業(yè)家和中國(guó)政府聯(lián)合起來(lái)，共同使勁，共同開(kāi)發(fā)的。
所以一帶一路的政策最后要落地，必須是要通過(guò)當(dāng)?shù)氐恼黄饋?lái)運(yùn)作的，這是我想講的一帶一路的第三個(gè)特點(diǎn)。
各位企業(yè)家，我呼吁大家多到一帶一路的國(guó)家去旅游和學(xué)習(xí)，甚至長(zhǎng)期居住和考察。同時(shí)，一定要強(qiáng)調(diào)一帶一路的發(fā)展必須由當(dāng)?shù)氐陌傩蘸驼黄饋?lái)積極參與，光是我們一頭熱是不行的。
最后，我想利用一點(diǎn)時(shí)間談?wù)勎覀€(gè)人對(duì)中國(guó)當(dāng)前整個(gè)金融發(fā)展的看法，我正在寫(xiě)一篇文章?；究捶ㄊ墙鹑谑钱?dāng)前中國(guó)新常態(tài)調(diào)整過(guò)程中的亮點(diǎn)，為什么說(shuō)是亮點(diǎn)？因?yàn)榻鹑诟母锸撬懈母锊椒プ羁斓?，得到了全社?huì)支持最多的改革。非常坦率的講，其他的國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程是非常慢的，財(cái)政改革我認(rèn)為步伐也不夠快，金融改革是一個(gè)亮點(diǎn)?，F(xiàn)在提出要利率市場(chǎng)化，今年基本上完成，存款利率完全放開(kāi)。金融改革今年也會(huì)很快推出，5月1日推出存款保險(xiǎn)機(jī)制。所有銀行尤其是小銀行，存戶(hù)的存款都由一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，存款機(jī)制擔(dān)保一推出，有一大批小型銀行批準(zhǔn)進(jìn)入。很多相關(guān)的金融產(chǎn)品也會(huì)推出，這是一系列改革的開(kāi)始。
金融改革今年還會(huì)加快資本賬戶(hù)的可兌換，一帶一路要出國(guó)投資，人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)成外匯資產(chǎn)，這方面的改革也會(huì)推出。對(duì)于一些高凈值的投資者會(huì)首先放開(kāi)，因?yàn)檫@部分投資者有自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，人數(shù)不多，便于管理，金融改革是今年的亮點(diǎn)。
股市三大風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)
在金融改革的亮點(diǎn)推動(dòng)下，從去年下半年以來(lái)我們迎來(lái)了中國(guó)股市久違的一輪牛市。這一輪牛市我認(rèn)為有兩大因素：第一大因素是整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)有一個(gè)集體性的牛市大合唱，全球股市都一片唱紅。所以全球股市大合唱，A股股票低迷了多年，香港有大部分的人買(mǎi)我們的A股，因?yàn)樗袃r(jià)值了。
第二個(gè)因素是A股市場(chǎng)的的確確低迷了太多時(shí)間，從2009年下半年開(kāi)始我們一直是低迷的。全球相反是上升的，美國(guó)已經(jīng)反復(fù)創(chuàng)了新高，道瓊斯已經(jīng)一萬(wàn)八以上了。所以這么多年我們股票市場(chǎng)沒(méi)有上漲，相反上市公司的盈利卻在上漲，跟著GDP至少跟著通貨膨脹往上走，股票市值沒(méi)有跟上發(fā)展。去年由于有滬港通和國(guó)際股票的帶動(dòng)，迎來(lái)了我們的發(fā)展。
到現(xiàn)在有什么風(fēng)險(xiǎn)呢？我個(gè)人認(rèn)為資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始積攢風(fēng)險(xiǎn)了，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)初見(jiàn)端倪?；蛘哒麄€(gè)股價(jià)開(kāi)始出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)了，主要是三大風(fēng)險(xiǎn)，我提醒大家第一大風(fēng)險(xiǎn)是來(lái)自于國(guó)際，我剛剛說(shuō)了這一輪股市的增長(zhǎng)部分動(dòng)力來(lái)自于國(guó)際。國(guó)際市場(chǎng)我擔(dān)心9月份美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有太多借口不加息了，美國(guó)數(shù)據(jù)恢復(fù)很好，失業(yè)率降到5.5%，通脹水平由于產(chǎn)能充分的利用，也會(huì)逐步的往上走。
所以，9月份美聯(lián)儲(chǔ)可能采取行動(dòng)。這不是我的分析，這是分析美國(guó)經(jīng)濟(jì)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家上個(gè)月在清華演講的時(shí)候說(shuō)到的。但是一旦加息全球股市牛市大合唱會(huì)突然停止，對(duì)中國(guó)的股市有影響。一般我認(rèn)為是多事之秋。
第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是我們盈利的風(fēng)險(xiǎn)，我們現(xiàn)在處于上市公司盈利往下走的階段，工業(yè)產(chǎn)品指數(shù)連續(xù)三四個(gè)月是負(fù)的，工人勞動(dòng)成本比較高。
第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)我認(rèn)為非常重要，對(duì)政策誤讀的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在股民有不切實(shí)際的看法，認(rèn)為政府必須救市，認(rèn)為把主要的秤砣放在股市的船上。因?yàn)楣墒鞋F(xiàn)在紅紅火火，新發(fā)股所獲得的IPO融資量占到社會(huì)融資總額的5%，光靠股市穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)不切合實(shí)際。加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)由于圍繞股市一系列的基礎(chǔ)設(shè)施沒(méi)有建立起來(lái)，股市漲的情況下老百姓不能到銀行抵押、貸款，這不是中國(guó)人的玩法。所以，股市對(duì)消費(fèi)影響沒(méi)有想的那么大，對(duì)于融資影響沒(méi)有那么多。對(duì)改革影響特別大，股市上漲會(huì)推出新的市場(chǎng)注冊(cè)制上漲，可以發(fā)展我們的私募。但是我擔(dān)心很多股民誤讀了政策，認(rèn)為政府會(huì)保底，加碼。這是大大高估了政策或者政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的依賴(lài)度，但是股市一波動(dòng)相關(guān)政策沒(méi)有跟到位的話(huà)，股民們會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。
我總結(jié)了三大風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)各位多多關(guān)注，謝謝各位！