全球油價(jià)走低對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響幾何？
張明
2014年全球大宗商品市場(chǎng)哀鴻遍地，其中尤以原油市場(chǎng)為劇。國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)由2014年7月初的每桶110美元左右，跌至2015年1月初的每桶50美元以下，跌幅超過(guò)50%。
可以從以下五個(gè)層面來(lái)梳理過(guò)去半年國(guó)際油價(jià)暴跌的原因。第一，從需求層面來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱導(dǎo)致對(duì)原油的需求低迷。其中，美國(guó)頁(yè)巖油氣行業(yè)發(fā)展降低了原油進(jìn)口需求，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑也導(dǎo)致原油進(jìn)口需求減弱；第二，從供給層面來(lái)看，迄今為止全球地緣政治沖突并未造成原油供應(yīng)鏈中斷。以沙特為代表的OPEC國(guó)家在低油價(jià)背景下并未減產(chǎn)，意在抑制美國(guó)頁(yè)巖油氣發(fā)展。伊拉克、敘利亞、利比亞等國(guó)的原油生產(chǎn)正在復(fù)蘇；第三，從計(jì)價(jià)貨幣層面來(lái)看，受美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松以及未來(lái)加息預(yù)期的影響，美元指數(shù)不斷走強(qiáng)也打壓了以美元計(jì)價(jià)的全球原油價(jià)格；第四，從期貨市場(chǎng)來(lái)看，供求因素與計(jì)價(jià)貨幣因素導(dǎo)致投機(jī)者看空原油，油價(jià)下跌壓力從期貨市場(chǎng)傳遞至現(xiàn)貨市場(chǎng)；第五，從地緣政治來(lái)看，自克里米亞事件爆發(fā)以來(lái)，以美國(guó)為代表的北約國(guó)家的確也存在通過(guò)維持低油價(jià)來(lái)打擊俄羅斯出口收入與財(cái)政實(shí)力的動(dòng)機(jī)。
筆者認(rèn)為，全球油價(jià)走低對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)并將繼續(xù)產(chǎn)生如下多方面影響。
首先，全球油價(jià)降低有助于降低中國(guó)進(jìn)口成本、改善貿(mào)易條件、擴(kuò)大貿(mào)易順差并提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)是全球第二大原油進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口原油占原油消費(fèi)量的比重超過(guò)50%。因此，全球油價(jià)的大幅下降，有助于降低中國(guó)的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)，通過(guò)改善貿(mào)易條件（出口價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口價(jià)格指數(shù)之比）來(lái)提高中國(guó)居民的福利水平。此外，原油價(jià)格的下降有助于降低原油進(jìn)口成本，從而擴(kuò)大貿(mào)易順差，進(jìn)而提高凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率。事實(shí)上，2014年第3季度，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到三分之一左右，是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。原油價(jià)格下跌有助于繼續(xù)保持凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。
其次，全球油價(jià)走低有助于改善中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)空間。中國(guó)制造業(yè)企業(yè)有很大一部分原材料、能源與中間產(chǎn)品是從國(guó)外進(jìn)口的。因此，全球大宗商品市場(chǎng)處于持續(xù)熊市，有助于降低中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的上游成本，從而改善利潤(rùn)空間，提高資本回報(bào)率。當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)企業(yè)正面臨內(nèi)外需下降造成產(chǎn)能過(guò)剩加劇、勞動(dòng)力成本上升與人民幣匯率升值造成利潤(rùn)空間收窄等挑戰(zhàn)，而全球油價(jià)下跌在一定程度上能夠緩解制造業(yè)企業(yè)面臨的盈利壓力。當(dāng)然，油價(jià)走低對(duì)上游產(chǎn)業(yè)（例如石油生產(chǎn)企業(yè)與煉化企業(yè)）的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面沖擊。
再次，全球油價(jià)走低有利于中國(guó)政府與企業(yè)以較低的成本來(lái)構(gòu)筑戰(zhàn)略儲(chǔ)備，從而更好地平滑未來(lái)的原油成本。近期，據(jù)傳中國(guó)政府已經(jīng)加大了構(gòu)筑戰(zhàn)略性石油儲(chǔ)備的力度。此外，考慮到目前俄羅斯經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)外交困的狀態(tài)之中，普金政府有很強(qiáng)的動(dòng)力增強(qiáng)對(duì)中國(guó)的油氣出口。如果中國(guó)政府能夠抓住這一時(shí)機(jī)與俄羅斯簽署更具保障性的中長(zhǎng)期油氣合同，這也有助于中國(guó)政府在更低成本基礎(chǔ)上為未來(lái)的油氣消費(fèi)提供保障。
第四，全球油價(jià)走低對(duì)中國(guó)油氣企業(yè)走出去提供了新的戰(zhàn)略性機(jī)遇。油價(jià)暴跌將使得部分石油生產(chǎn)商處于銷售收入下降、資金鏈緊繃、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升的不利局面。這將為中國(guó)油氣企業(yè)進(jìn)行海外兼并收購(gòu)提供一個(gè)時(shí)間窗口，一方面并購(gòu)的成本可能顯著下降，另一方面遭遇的抵制可能明顯減弱。如果中國(guó)企業(yè)既能逢低構(gòu)筑更多的石油儲(chǔ)備，又能逢低進(jìn)行一些有效的海外直接投資，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)在下一輪油價(jià)上漲過(guò)程中的主動(dòng)性將會(huì)顯著增強(qiáng)。
第五，全球油價(jià)下跌將會(huì)加劇當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的通貨緊縮壓力。截止2014年12月，中國(guó)的CPI同比增速已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月低于2%，PPI同比增速已經(jīng)連續(xù)34個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，這意味著通貨緊縮的壓力越來(lái)越大。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在一條從進(jìn)口價(jià)格指數(shù)到PPI、再到CPI的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，因此，全球油價(jià)下跌將會(huì)加劇PPI與CPI同比增速的下滑。為緩解這一通縮壓力，筆者預(yù)計(jì)中國(guó)央行在2015年將會(huì)實(shí)施更加積極的貨幣政策，全面降準(zhǔn)與全面降息的政策可能交替出臺(tái)。
第六，全球油價(jià)下跌將會(huì)降低全球產(chǎn)油國(guó)的出口收入以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而可能對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生負(fù)面沖擊。目前，以巴西、俄羅斯、南非等為代表的主要大宗商品出口國(guó)均處于經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖的狀態(tài)下。一旦這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步回落、甚至陷入衰退，那么中國(guó)對(duì)這些國(guó)家的出口增速自然會(huì)顯著下降。此外，全球原油價(jià)格下跌也可能導(dǎo)致主要石油出口國(guó)采取貿(mào)易保護(hù)、本幣貶值等措施，這可能會(huì)導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭，進(jìn)而影響到中國(guó)的出口增長(zhǎng)。
在上述六項(xiàng)影響中，第一至第四項(xiàng)是正面的，第五項(xiàng)與第六項(xiàng)是負(fù)面的。因此總體而言，全球原油價(jià)格下跌對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響利大于弊。在2015年，在貿(mào)易條件改善、通脹壓力很小的背景下，中國(guó)政府一方面應(yīng)該加大國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，尤其是應(yīng)該加快國(guó)內(nèi)要素價(jià)格的市場(chǎng)化改革，以及人民幣匯率形成機(jī)制改革。另一方面，中國(guó)政府也應(yīng)該盡可能穩(wěn)定住經(jīng)濟(jì)增速（7%左右），從而為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造一個(gè)適宜的環(huán)境。值得指出的是，全球原油價(jià)格下跌為中國(guó)央行進(jìn)一步放松貨幣政策進(jìn)一步打開(kāi)了空間。
（筆者為中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任）
IIS簡(jiǎn)介：國(guó)際投資研究系列（International Investment Studies）是中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室的研究成果。該室的主要研究領(lǐng)域包括跨境直接投資、跨境間接投資、外匯儲(chǔ)備投資、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際收支平衡表與國(guó)際投資頭寸表等。國(guó)際投資室的成員為張明、王永中、張金杰、李國(guó)學(xué)、潘圓圓、韓冰與王碧珺，定期參加國(guó)際投資室學(xué)術(shù)討論和報(bào)告寫(xiě)作的成員還包括姚枝仲、高蓓、陳博、劉潔、黃瑞云與趙奇鋒。我們的主要產(chǎn)品包括：中國(guó)跨境資本流動(dòng)季度報(bào)告、中國(guó)對(duì)外投資季度報(bào)告、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告、工作論文與財(cái)經(jīng)評(píng)論等。
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