上周六，重陽投資總裁兼首席策略師、中國人民大學(xué)重陽金融研究院理事會(huì)成員王慶參加由上海對沖基金園區(qū)舉辦的“2014中國對沖基金高峰論壇”，在題為“宏觀對沖策略”的專題圓桌論壇上為與會(huì)嘉賓帶來經(jīng)濟(jì)為何走弱的政策解讀，并分享了剛性兌付打破帶動(dòng)滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行等資本市場看法。
王慶認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)的基本面表現(xiàn)不佳，經(jīng)濟(jì)增速一路下行，2011年至2012年下了一個(gè)臺(tái)階，2013年至2014年又下了一個(gè)臺(tái)階，且種種跡象表明很可能繼續(xù)下行。對于經(jīng)濟(jì)下行的背后原因，王慶表示中國的經(jīng)濟(jì)增長，尤其是周期性的變動(dòng)中投資是最主要的因素，但固定資產(chǎn)投資正在不斷放緩。同時(shí)，出口有時(shí)甚至出現(xiàn)負(fù)增長的狀況，和之前的兩位數(shù)增速已經(jīng)不可同日而語。
王慶對中國經(jīng)濟(jì)增長表達(dá)了一定的擔(dān)憂。首先，制造業(yè)的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。中國的PPI指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了連續(xù)30個(gè)月的收縮，意味著產(chǎn)能過剩下制造業(yè)企業(yè)的定價(jià)能力很弱，企業(yè)剛生產(chǎn)出來的產(chǎn)品就要降價(jià)的話，企業(yè)的投資意愿就很弱。其次，當(dāng)前房地產(chǎn)開發(fā)投資增速放緩明顯，從銷售和新開工面積的數(shù)據(jù)來看也是一路下行的走勢。而制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資正是投資中最重要的兩個(gè)部分，兩者占據(jù)了將近70%的投資份額，因此前瞻來看經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能很可能繼續(xù)走弱。
“但是，當(dāng)我們看到宏觀經(jīng)濟(jì)基本面這些變化以后，我們再看政策層面，尤其是貨幣政策層面，卻完全是另外一種景象?！蓖鯌c指出，從貨幣政策條件指數(shù)（根據(jù)利率和匯率的加權(quán)平均計(jì)算而得）的走勢來看，中國的貨幣政策一路收緊，而且速度很快。名義指數(shù)上看，該指數(shù)2010年僅100左右，到現(xiàn)在已經(jīng)上漲至150左右，顯示貨幣政策收緊了50%，從實(shí)際指數(shù)看則從2010年的0附近上升到了現(xiàn)在的150，貨幣收緊態(tài)勢更甚。
此外，王慶談及了“剛性兌付打破”這一宏觀主題對資本市場的影響。他表示信用事件發(fā)生，剛性兌付預(yù)期被打破，會(huì)引起投資者無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的降低，“體現(xiàn)在A股市場上，會(huì)幫助A股市場的整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降下來。正常情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該通過各種金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)來分解和細(xì)分，但由于在中國，所有非權(quán)益類的金融產(chǎn)品都有剛性兌付預(yù)期，它們的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是扭曲的，以至于中國的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都被過度地集中顯現(xiàn)在了唯一沒有剛性兌付預(yù)期的股票市場?？碅股滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從2009年是一路攀升的，現(xiàn)在有企穩(wěn)下降的態(tài)勢，其本身是否與非權(quán)益類產(chǎn)品的剛性兌付預(yù)期被打破有關(guān)是值得關(guān)注的，可能對股票市場有深遠(yuǎn)影響?！?
最后，王慶從制度變化層面的宏觀影響展望未來兩年的資本市場，提出了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與制度轉(zhuǎn)型相疊加的投資策略?！霸瓉砗唵蔚囊粋€(gè)維度，現(xiàn)在變成了四個(gè)象限。做多的必須是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的贏家，也是制度轉(zhuǎn)型的贏家。”